第7讲期权、期权定价及应用(补充资料).pptVIP

我们对宝安公司的有关情况作以下的简化： (1) 假设不考虑宝安公司的国有股和法人股等非流通股份，只考虑其在深圳证券交易所上市的A股股份。 (2) 假设所有的2640万张认购权证都在认购期限的最后一天以每股15.38元的价格认购,每张权证可以认购1.3股. (3) 1993年11月4日宝安公司的A股流通股数为17 467．55万股，11月4日A股收盘价为17.35元／股 (4) 假设1993年11月4日宝安公司的A股价值等于流通股数与A股收盘价的乘积. 分析认购权证执行前后公司A股的价值变化情况: 认购权证执行前 公司A股股数＝17 467.55万股 公司A股总价值＝A股股数 X A股价格＝ l7 467．55万股 X 17.35元／股=303 062万元 每股价值：17.35元／股 认购权证执行后 公司A股股数 = 认购前A股股数+认购新增股数= 17 467．55 + 3432＝20 899.55万股 公司A股总价值＝认购前A股价值+认购所得资金= 303 062+52 800万元 = 355 862万元 每股价值 = 公司A股总价值／公司A股股数 = 355 862／20 899.55 = 17.03元/股 Case：中国权证泡沫 熊伟和于家林 “在2005 年至2008 年期间，在中国上市交易的公司认沽权证之中，有10 多种认沽权证远在价外，几乎可以肯定，它们期满时将会一文不值。但是尽管如此，在每天的交易中，这些权证却无一例外地都会被转手3 次以上，而且每次转手时，交易价格都会被大幅地哄抬走高。既然权证的基础面能反映在正股的价格上，相当清楚地向广大投资者体现出来，而且权证都有预先设定的有限的到期日，却依然会出现这种泡沫，这种情景就不同寻常，尤其特别。” 中国权证市场 背景：股票改革计划，2005年 权证市场环境 “交易当日结算制度” 交易成本更低(纳印花税，向证券交易所支付注册费和经纪佣金) 权证单日价格变动限制幅度要比股票单日价格变动限制幅度要宽大 在中国，法律禁止投资人卖空股票和权证 认沽权证价格泡沫 五粮液认沽权证 在2006 年4 月3 日，中国酿酒厂五粮液公司在深交所发行3.13 亿股认沽权证。该权证的期限为2 年，到期日是2008 年4 月2 日。在2008 年3 月26 日以前，投资人可以自由买卖这种权证。最后交易日过后，权证持有者有5 个业务日进行行权，即2008 年3 月27 日到4 月2 日。 认沽权证发行时在价内，初始股价为每股7.11 元人民币，行权价格为每股7.96元人民币。在发行时，每股权证的持有人都有权在行权期期间向五粮液公司卖出1 股五粮液股票。 在使用布莱克—斯克尔斯期权定价模型来度量测定权证的基础价值的时候，需要提醒一下：布莱克—斯克尔斯期权定价模型的基础是权证价格同正股股价挂钩的套利机制。在中国由于既不能卖空股票，也不能卖空权证，因而，投资人不能利用两者之间的价格差异进行套利。 五粮液认沽权证交易额和价格波动率 泡沫样本中权证的市场动态 万华认沽权证最后一个交易日的价格动态 再售期权理论 Harrison 和Kreps (1978 年)根据卖空限制措施和异质信念的联合效应提出了一种资产价格泡沫理论。当资产卖空受到限制，不同的投资人对资产的基础价值持有各不相同的异质信念，因为悲观者不能做空，只会坐视旁观不入场，资产价格就偏近乐观者的信念。更重要的是，Harrison和Kreps 证明，如果时间不同，人们的信念也不同，也在波动变化，那么，乐观者就愿意支付比自己原本对资产基础价值已做出乐观的信念价更高的价格购买该资产，预期有可能在以后某个时间把该资产转卖给甚至更乐观的投资人 检验及结果 启示 阅读材料：中国投资者为何爱讲故事不爱算估值 It’s optimal to do something highly risky if you have the option to terminate the bad states of nature. * * * * A 3-month call option on the stock has a strike price of 21. * Stock Price = $22 Option Price = $1 Stock Price = $18 Option Price = $0 Stock price = $20 Option Price=? 构建无风险组合 Consider the Portfolio: long D shares short 1 call option Portfolio