煤炭供给紧缺激化政策决定远期走势.PDF

月报 煤炭供给紧缺激化 政策决定远期走势 一、行情回顾 10 月份，焦煤焦炭强势上涨，焦炭更是以13 连阳吓跪了一众市场参与人士。煤焦钢产业链走势继续分化， 螺纹、热卷在库存意外大降的利好刺激下，10 月迎来反弹，铁矿延续宽幅震荡行情；而煤焦则一路高歌猛进， 且越涨越勇，在持续上涨之后，市场似乎逐步接受了焦煤焦炭的上涨逻辑。焦煤焦炭10 月份屡屡突破新高， 焦煤正在向上市首日价格挺进，焦炭正在冲击1600 元/ 吨的整数关口。与期货相比，焦煤焦炭现货同样表现强 劲，三季度焦煤焦炭现货价格重回近5 年以来的高位、现货、期货联袂上涨，且煤焦需求并未因价格上涨而出 现下滑，煤焦价格坚挺背后有坚实的基本面支撑，产能过度收缩是5 月份以来煤焦上涨最主要的推动力。 10 月份，JM1701 合约从1000 元/ 吨一路上涨至1244 元/ 吨，涨幅达24.4% ，J1701 合约从1287 元/ 吨，上 涨至 1570 元/ 吨，涨幅达22%。10 月份，现货与期货涨幅接近，贴水仍然维持在较大位置，10 月份以来，焦 炭现货累计涨幅达230 元/ 吨，焦煤则几乎保持每5-10 天一次调涨的节奏，且调涨幅度达到50-100 元/吨。 回顾10 月份煤焦钢行情，其走势与上半年存在较大差异，煤焦与钢铁、铁矿走势存在明显分化，钢厂利 润被持续压缩，目前钢材现货盈利面积已大幅收窄，期货1 月合约测算利润仅比1501 合约最低测算利润高约 90 元/ 吨，5 月合约仅比最低点高约100 元/ 吨。终端钢材需求短期向好，长期仍然偏悲观，目前钢材库存仍处 于今年来低位，还不至于走出趋势下跌行情，但向上空间有限；煤焦则独立于钢材，走势异常强劲，当前供需 两端矛盾集中于供给端，供给过度收缩导致煤焦走势独立于钢铁产业链其它品种。 在政策主导的行情下，煤焦行情的研究逻辑大大简化，但不确定性却有所上升，限产放松之前要习惯逢低 试多；若限产放松力度不足，仍可尝试逢低做多；若限产放松力度较大且持续时间较长（限产全面放开，且时 间不仅仅限定于12 月31 日前），能够影响供需形势，则趋势做空机会来临。简单粗暴而当期有效的煤焦分析 逻辑：经过大半年的生产时间证明，“276”政策影响约10%的供给，未来国内焦煤供应相对稳定，利润虽高， 但产能受到限制、产能利用已较为充分，年同比减产约 10%；在利润不长期转为负值之前，钢厂减产概率不 大，对煤焦的年需求预计同比持平。需求未降，而焦煤供给大降 10%，则会不断地消耗库存，目前库存已低 于安全边际、降无可降，甚至部分钢厂因煤焦供应不足影响正常生产。未来，即使供给恢复，库存若未积累至 安全边际之上，焦煤焦炭也不具备趋势下跌的动能。 展望未来，从长周期看，经济回顾弱势是大概率事件，房地产、固定资产投资增速放缓已现端倪，以目前 产量推算，钢材会呈现供给过剩的状态；从短期看，目前库存水平仍然较低，钢材需要完成库存累积才具备趋 势下跌的动能。对煤焦而言，供需形势相对明朗，偏紧态势大概率会维持到放松限产后的一段时间，且价格上 涨无法增加超额供应，在扭曲的供需结构下，煤焦上涨幅度主要取决于钢厂利润与开工情况，只要钢厂仍有利 润，煤焦就有上行可能；只要钢厂不大幅减产，煤焦下行压力就不大；发改委虽连续开会讨论煤焦过快上涨问 题，但从四次会议结果看，只看到了态度、没看到有效的措施，短期煤焦仍然是易涨难跌；从长期看，政策与 终端需求是影响煤焦行情的关键，其中政策影响更为重要。 月报 图1：焦煤期现价差 图2：焦炭期现价差 数据来源：银河期货、wind 资讯 10 月份，焦煤焦炭期现联袂大涨，基差维持在较高水平，焦煤焦炭目前均处于深度贴水状态，其中焦炭 贴水幅度更大。目前焦煤、焦炭供给持续偏紧，且汽运改革又严重挤压运输产能，10 月份，现货偏紧、库存 低于安全边际的状态难以缓解，深度贴水叠加供给持续偏紧，逢低试多较为安全；煤焦在达到高位之后，恐高 情绪加重，盘面震荡剧烈。 二、焦煤焦炭生产供应 1、产能过度收缩导致供应紧张 年初钢材库存低位、钢厂因亏损被动减产叠加需求企稳等因素，导致钢材供应不求，利润急需修复，进而 造就了上半年钢价千余点的反弹。随着钢厂利润修复、开工率