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有中国特色的创业投资 以循环理论探讨中国VC产业成熟度 中国投资项目的 “三个代表” 中国的创业与投资机会 以循环理论探讨中国VC产业成熟度 概念形成及首次报告于 中小企业成长论坛暨2002《数字财富》3C年会 2002年12月19日，北京 新创企业的小循环 创业者的投资 天使投资人 种子期 第一轮VC 第二、三轮VC 投资银行 IPO 被并购 新创企业的小循环 小循环是指一个新创企业，从创办到公开上市的一个融资过程。在业务的不同成长阶段，接受不同种类投资人的资金（也带入不同性质的加值服务），如创业者本身的资金、孵化器、天使投资人、二至三轮的风险资金、投资银行等，并在IPO之后，接受股民大众的投资。 IPO是一个企业的里程碑，但不是终点(a Milestone, not Tombstone). IPO之后的永续经营，海阔天空；对创业者及创投业者而言，IPO并不必代表必然退出该企业之经营或投资。 在一个循环之后，创业者累积了资金及创业经验，再次创业，而成为多次创业者（Serial Entrepreneur)，或同时成为天使或VC投资人，帮助他人创业，推动良性循环。 中国的新创企业及创业者走过一个小循环的，还为数不多。新创企业的小循环，尚待滚动。 创投基金的中循环 募资 成立创投基金 作项目投资 增值服务 项目管理 退出所有投资项目 财务回报给投资人 创投基金的中循环 中循环是指一个创投基金，从募集资金到最后获取财务回报，返还投资人的过程。基金管理人在募集资金之后，积极寻找项目投资，带入加值服务，管理已投资项目，透过项目的IPO或被并购而退出，综合所有投资项目的得与失，希能为基金投资人（LP）争取最大的财务回报。 美国流行的有限合伙人基金（Limited Partnership Fund), 有其效期，一般为七到十年。效期到期之前，必须退出所有已投项目，并将获利返还投资人。 若一个基金有好的财务回报，原投资人大都愿意加码下一个新的基金，新的投资人也愿意跟进，形成良性循环，越作越大。 因历史较短，中国的创投基金还极少走过一整个循环。另外，在中国的外资基金，是“两头在外”，项目的投资及管理在国内，而募资及退出在国外，要形成创投基金的良性循环，更为挑战。 创投产业的大循环 创投基金 基金管理人(GP) 新创公司 资本市场 创投产业 投资人(LP) 资金提供者 创投产业的大循环 大循环是指一个国家的创投活动，扮演核心推动者的角色，串连起产业发展环境的各个环节：公司股权的拥有者（创业者，VC基金及其他投资人/机构），透过项目的退出而从资本市场获利，转而为资金提供者，投资的创投基金，再度参与到新创企业的增值活动中，形成一个良性循环。 尤其是高科技产业，新创项目若没有创投资金的支持，很难启动。在创投产业较发达的国家/地区，一块钱的创投资金，可带动大约七到十块钱的各方面资金，投资到产业建设体系中。 中国的创投产业尚未形成一股核心力量，大循环的链条在“资本市场” 处断裂。再加上前述“两头在外” 的外资困境，中国创投产业的大循环，尚非短期内可以启动。 中国创投产业的制度约束 从三个循环的检验标准, 中国创投产业还不够成熟 - 是否已有许多成功的创业者，开始扮演资金提供者的角色？ - 是否已有部分创投基金，开始第二轮基金的运作？ - 创投活动，是否扮演高科技产业良性循环及核心推动者的角色？ 打通任督二脉，须要制度的变革 外资创投的角色 因为外汇管制、公司法及国内资本市场等制度性的制约，较为规范、专业及有全球化运作经验的外资创投业者，由于“两头在外”，所投资项目的资本运作全在境外，未能全面贡献于中国创投产业的良性循环。 资本市场的角色 创投资金没有出，就不可能进；断裂的“资本市场”链条，须要连接起来，为优质新创企业，提供上市融资平台，也为创投资金提供出口，使盘活盘大的资金，再转而投入新一批的新创企业中，形成良性循环。 中国投资项目的 “三个代表”- 具有中国特色的投资环境 概念形成及首次报告于 中国创业投资中期论坛 2002年7月18日, 北京 代表最实用的技术方向 强调技术的应用，而非技术的创新发明 (Technology Application, NOT Technology Creation) 技术属于国际竞争的范畴，在中国还不容易找到本地研发的、可以参与国际竞争的技术, 而服务和应用则属于本地化的竞争 在美国新技术可以开发市场, 但在中国应基于市场需求以援引可用技术; 将全球可用的最佳技术及产品，运用于本地的实行 掌握前进技术，可建立进入壁垒及顺利开展业务 两岸(海峡与太平洋）三地（硅谷，台港新与大陆）的强强联手，优势互补：原生技术，技术商品化，及产品优化/市场应用 比较实际的 “系统集成到产