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国际金融市场风险管理 辛 耀 2008年5月22日·贵阳 一、VAR模型与风险价值测量 VAR （Value-at-Risk ）——处于风险的价值 指给定的置信水平和持有期内金融机构某个头寸或组合所面临的最大可能损失（Philippe Jorion：VAR的直观定义是在一定的置信水平下和一定的目标期间内，预期的最大损失）。 风险价值的来源： 利率工具、股权、汇率及各种商品；；衍生品；组合 两个重要参数：置信水平 持有期长度 ——可根据分析需要来给定 实践中：置信水平一般位于95～99%之间，但多数金融机构选择了99%。给定同样的风险分布，置信水平越高，计算出的VAR值约大；不同的置信水平意味着不同的监管成本——95%的置信水平意味着预期损失超过VAR的概率是20天中有一次，如果选择99%则意味着必须等待100天来检验模型是否符合实际——适当的置信水平应该同时满足VAR的使用和检验这两个需要。 巴塞尔银行内部模型中，一般使用的持有期为10天（如置信水平为99%，即10天内损失超过VAR的概率只有1%）。期限过长不利于及早发现问题（设某VAR数据需要1000个观察点数，按日数据（一年250个交易日）需要4年，按周数据需要20年期限），过短则可能增加监管成本。 一个重要的、需要估计的变量：波动性 在最简单的形式上，假设投资回报是正态分布的，VAR可以写成置信水平、风险期长度的开方和波动性三者的乘积，其中前两者是事先选定的，只有波动性（标准差）是需要估计的。 VAR的计算原理 参见乔瑞P100～103 二、常用利率风险管理工具 1.远期利率协议 2.敏感性缺口管理 3.持续期缺口 4.利率期货与利率期权 5.利率互换 利率期货套期保值案例 三、外汇风险的概念及其类型 （一）外汇风险(汇率风险、汇兑风险）的概念 在经济活动中由汇率变动所引起的价值不确定 有损失或获利的可能——一般关注损失 （二）外汇风险的类型 1.交易风险:以外币计价成交的交易因交易期间汇率. 变动引起的价值不确定 2.会计风险(转换风险\评价风险\账面风险\折算风险): 汇率变动引起会计报表的价值不确定 3.经济风险:汇率变动通过影响生产数量、成本和价格 对企业未来一定期间现金流量的影 四、外汇风险管理 (一)经济风险的管理(主要指涉外企业) 1.在汇率预测的基础上对未来现金流量进行合理安排与调整 （1）简单预测模型的四个效应 购买力评价效应：甲乙两国出现通货膨胀差异引致两国汇率相应变动 国际费雪效应：名义利率反应预期通货膨胀率；所有国家的实际利率 趋于一致 利率平价论：两国的利差变动将导致远期汇率的相应变动 外汇市场的有效性：可以远期汇率作为将来即期汇率的公正预测值 （2）常用简单预测模型 实际汇率=长期均衡汇率+1/a[（甲国利率-甲国通货膨胀率）-（乙国 利率-乙国预期通货膨 胀率）-B] a为一参数，应等于预期汇率变化率/（长期均衡汇率-实际汇率）； B为风险溢价 （3）均衡汇率模型 考虑了投资函数、消费函数、利率函数、贸易方程乃至GDP、就业、国际收支、货币供应等对汇率的综合影响。主要包括两类 行为均衡汇率：不设定模型结构，只研究影响汇率的敏感因素与汇率间的协整关系， 得出统计意义上的均衡汇率。 自然均衡汇率：用宏观经济模型研究实质经济因素决定的汇率的中长期均衡趋势。 2.分散化策略 分散化原理:不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里 财务分散化:在多个资本市场和多种货币中寻求资金来源或运用闲置资金 经营多样化:在世界范围分散生产、销售地点和原材料来源 （二）对交易风险和会计风险的管理 1.消除风险暴露——使外汇净头寸为零或降至最低 （1）平衡法：在同一时间内创造一个与风险货币金额相等期限相同的资金反 向运动——（含资产负债表保值） （2）组对法：在同一时间创造一个与风险货币正向联系（如钉住关系）、结 算金额相等的另一货币的反向运动；或与风险货币反向联系 （如日元与美元）、结算金额相等的另一货币的正向运动 （3）外汇掉期交易：即期与远期、远期与远期 （4）交叉套头：现货与期货 （5）净