安信-增值税减税受益者分析和调研报告.pdf

Table_BaseI nfo Table_Tit le 2019 年1 月22 日 投资策略定期报告 增值税减税：谁是受益者？后续会如何？ 证券研究报告 陈果 分析师 2018 年一系列大规模的减税降费“组合拳”使得全年减税降费规模预计超 1.3 SAC 执业证书编号：S1450517010001 chenguo@ 万亿元，超额完成目标。在19 年宏观经济下行压力明显的大环境下，财政政策 021 还要加力提效，更大规模的减税降费确定性较强。作为我国第一大税种的增值 林荣雄 报告联系人 税，将继续按照“三档税率变两档”的方向进行改革。本文将围绕本轮增值税 linrx1@ 调整，从行业层面探析减税对于盈利的影响几何，并从美股经验中探索减税对 于企业行为的影响。具体而言，我们将从以下三个方面进行解答：1）增值税税 率下调改善企业基本面的逻辑是什么？2）本次增值税税率下调那些行业获益明 显？3） 增值税减税对于企业后续行为有怎样的影响？ 相关报告 核心结论： 1、 增值税减税对于盈利的直接影响来源于税率变动和买卖价差，前者核心来 自于政策调整倾向，后者核心则是来自于议价能力。从目前的情况来看，上中 游制造业是主要的受益对象。具体而言，第一：税率的变动，来自于政策调整 倾向。税率的变动来自两方面，一是税率的下调，二是税率档次的下调。前文 为方便推导假设销项税额与进项税率相等，实际中销项税率与进项税率可能处 于不同档位，税率的变动也可能在差异。第二：买卖价差的变动，受议价能力 影响。若其上游公司的议价能力较强，则产品的含税价格不变，税率降低导致 该公司的不含税价格上升，将造成该公司对应产品的成本提高。即只有不含税 价格低于初始不含税价格，对该公司来说成本降低。若其下游的议价能力较强， 即其必然降低含税价格，不含税价格若不变，则对该公司来说实际收入未变， 若该公司对于下游的议价能力较强，则含税价格不变，公司的实际收入增加， 净利润有所上升。 2、 我们采用“教育费附加倒算法”与投入产出表两种方法测算不同减税猜想 对企业盈利状况的影响。在三种增值税减税方案设计下，平均增厚A 股盈利约 7.73%。在“教育费附加倒算法”中，采掘（第一种情况增厚盈利约45.15%）、 化工（36.43%）、机械设备（15.95%）、纺织服装（14.03%）、钢铁（13.91%） 等行业受益最多。在投入产出表方法中，根据投入产出表测算结果，增值税减 税对于上中游制造业利润增厚较为明显。受益幅度排名靠前制造业有的有金属 冶炼和压延加工品、通信设备、计算机和其他电子设备、电气机械和器材、化 学产品、金属制品。受益幅度靠前的服务业有批发和零售、食品和烟草