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民营上市公司外部治理对债务期限结构影响探究 摘要：公司治理结构与债务期限结构一直是国内外 学者研究的热点问题，良好的公司治理与恰当的债务期限结 构是企业未来发展的推动因素，而且两者存在着紧密的联 系。作为企业的一种融资方式，债务融资与公司治理息息相 关，在债务融资方面，民营上市公司的债务期限选择会影响 其债务期限结构，本文从外部公司治理的角度出发，选取民 营上市公司为研究对象来研究公司外部治理结构对债务期 限结构的影响，希望会为改善民营上市公司的治理状况提供 帮助。 关键词：公司治理债务期限结构民营上市公司 公司治理和债务期限结构的关系研究一直是学术界的 研究热点，在学术界已有大量的文献可供参考，但是针对公 司治理中的外部治理对债务期限结构的影响研究却比较少 见，以往的研究大多是从内部公司治理如股东特征、董事会 特征、监事会特征以及公司规模等方面进行的研究，研究表 明：公司治理的情况好坏与债务期限的长短存在一定的比例 关系，本文突破现有研究，从外部公司治理的角度研究其对 债务期限结构的影响。民营企业作为促进经济发展的重要组 成部分，逐渐呈现出蓬勃发展的势头，成为当今社会经济中 的必不可少的一部分，本文以民营上市公司为例，通过实证 分析，希望为民营企业的发展提供一定的借鉴和帮助。 一、理论基础 据记载，研究债务期限结构的文章最早可以追溯到1979 年，Merton 在 Journal of Financial Economics 上发表的 On the pricing of corporate debt: the structure of interest rates.文认为，在完美资本市场的条件下，债 务期限结构与企业价值无关。后来的资本市场均衡模型也有 力的证实了该结论。但是，在各种因素的影响下，市场是存 在缺陷的，是不完美的，所以，在现实条件下，企业的债务 期限结构并非与企业价值无关。国内外学者围绕不完美的资 本市场进行研究，提出了不同的理论来解释企业同时选择短 期和长期债务的现象。这些理论可概括为四种，分别是：基 于信息不对称的理论、基于契约成本的理论、基于债务期限 匹配的理论和基于税收的理论。 信息不对称的理论强调在信息不对称的条件下，内部人 拥有外部投资者无法获得的信息优势，因此，公司的任何理 财行为都被视作一种信号，信息不对称的理论认为，公司在 进行债务期限结构选择时要考虑其潜在的信号作用；契约成 本模型作为债务期限结构研究的理论基础之一是产生有意 义结论的最成功模型之一，Jensen和Meckling (1976)在 这方面取得了开创性进展，他们指出企业中通常存在两种冲 突，即股东和经营者之间的冲突、债权人和股东之间的冲突。 股东和经营者之间的冲突是因为股东要为经营者的经营行 为承担所有费用却不能享受全部收益，经营者为了获得更多 的收益可能会浪费企业的资产，这正是股东最不愿看到的现 象；另一方面，股东和债权人之间的债务契约会刺激股东做 出次优的投资决策，于是便产生了股东和债权人之间的冲 突，因为，如果投资于高风险的项目获得高额回报，那么股 东会享受绝大多数的收益，即使投资项目失败了，股东只承 担部分损失，债权人将承担最终的失败后果；债务期限匹配 理论认为企业债务的期限应该和企业资产的期限相匹配，这 能减少由于企业资产带来的现金流可能不足以偿付负债本 金和利息所带来的财务风险，如果企业资产和债务的期限相 匹配就会减少债务的代理成本；税收理论认为，企业的财务 费用具有抵稅的作用，所以不同期限的负债产生的抵税功效 不一样，企业为追求价值最大化必须合理安排债务期限结 构。 二、外部公司治理与债务期限结构 （一）外部公司治理 公司治理是指诸多利益相关者的关系，按照利益相关者 的来源不同可以分为内部公司治理和外部公司治理两方面， 以往的研究表明内部公司治理包括股东、监事会、董事会等 方面，他们的决策会决定企业的发展方向和业绩，是公司治 理中的主要方面；外部公司治理是公司治理中不可或缺的部 分，它主要是通过对公司内部的利益相关者的约束和管制， 促使管理者作出对公司有利的决策，减少管理权和经营权分 离所产生的代理成本，良好的外部公司治理可以改善内部公 司治理结构的不合理性，从而提升企业业绩，提高企业承担 财务风险的能力，在外部公司治理中涉及的多方利益相关者 有很多，本文主要选取债权人、雇员、供应商、政府、外部 审计等方面进行研究。 （二）债务期限结构 负债按照还款期限的不同可以分为短期负债和长期负 债，债务期限结构就是指不同时间到期的负债它们之间的比 例关系，总体来说，国内外对债务期限结构的度量方法主要 有两类：增量法和平衡表法，增量法是通过新增的负债的多 少来表示债务期限结构的长短，由于在上市公司的年度报告 中没有具体披露