信用紧缩仍堪忧.PDFVIP

2 固定收益研究 证券研究报告 信用债周报 2018 年06 月27 日 [Table_Title] 收益率指标 信用紧缩仍堪忧 [Table_AmountInfo] 期限(年) AA 城投债(%) 1 5.42 [Table_Summary] 3 5.64 投资要点： 5 5.85  本周专题：中国债券违约率现状及国际比较。1 ）监管多次引用债券违约率概念。对 7 6.05 于近期爆发的信用债券违约浪潮，监管机构（央行、银保监会、上交所等）多次强调 10 6.21 目前我国企业债务的“违约率”相对于国外仍然处于较低的水平，当前出现的企业债 15 6.30 务违约问题十分正常，但官方通常采用未兑付债券金额/信用债存量来衡量，与国际 惯用做法存在差异。2 ）债券违约率测算方法。按照国际主流，衡量违约率主要通过 国债及中票收益率周变化(BP) 边际违约率、累计违约率、平均边际违约率和平均累计违约率等。其中边际违约率指 [Table_QuoteInfo] AAA AA 的是在特定时间段内（通常为1 年）发生违约的主体数量比期初有效的主体数量、而 国债 10.00 累计违约率计算的是于y 时刻选择的样本在整个投资期T 内发生违约的比例，具体测 算方法见正文。3 ）中国违约率现状及国际比较。根据我们测算，2014-2017 年的存 5.00 量信用债发行主体在第一个投资期内的边际违约率分别为0.14%、0.40%、0.48%、 0.28%，而穆迪披露的全球企业2014-2017 边际违约率为0.94%、1.75%、2.14%和 0.00 1.41%，中国显著低于国际水平。前一年至前五年的平均累计违约率分别为0.39%、 1年 3年 5年 0.87%、1.34%、1.77%和2.27% ，而穆迪披露的全球数据为1.53%、3.06%、4.45%、 -5.00 5.66%和6.68%，中国也明显较低。但如果对2018 年进行简单估算，2018 年边际 违约率达到0.59%，与国际水平差距或将大幅缩窄。 资料来源：WIND,海通证券研究所  一周市场回顾：供给大幅减少，收益率涨跌参半。上周一级市场净供给-47.71 亿元， 相关研究 较前一周大幅减少。从评级来看，AAA 等级占比第一为49% 。在发行的65 只主要品 [Table_ReportInfo] 种信用债中有3 只城投债，占比较前一周减少。二级市场交投减少，收益率涨跌参半， 《货币宽松与信用紧缩！（海通债券每周 交流与思考）》2018.06.24 3 年期品种表现较好。具体来看，1 年期品种中，AA-等级收益率上行 18BP，AAA- 《违约困局待解》2018.06.21 等级收益率上行5BP，AAA 、AA+和AA 等级收益率均上行3BP；3 年期品种中，AA 《等待市场情绪修复（存量