申万宏源-非银金融行业美国资产管理行业系列报告之主动管理基金.pdf

行 业 及 产 非银金融 业 2019 年 01 月 25 日 主动管理基金常青之途 （续）：投研 行 业 为核、激励相容、重视长期 研 / 究 行 看好 ——美国资产管理行业系列报告之五 业 深 度 相关研究 引言：即便在美国这样高度机构化、被动投资发达的成熟市场，主动管理型股票基金 AUM 占比依然接近 "主动管理常青基金之途：投研实力、品 60%，主动与被动投资共同繁荣是美国资本市场近 20 年来呈现出的典型特征之一。另一方面，主动管理 证 牌优势、多元化资产配置-美国资产管理 人龙头集中效应极其显著：前十大主动股票基金公司在不断提升市占率的同时（CR10 约 53%），依然能 券 行业系列报告之四" 2019 年 1 月 11 日 持续获得行业领先的超额回报。本篇通过进一步深度分析富达、资本集团、道奇考克斯、普信等公司的组 研 "ETF 强者之道：先发优势、全资产谱系、 究 低费率与费率增强策略 -美国资产管理 织架构和管理模式 ，探究常青主动管理基金公司共性特征 ：投研为核心 ，激励相容，重视长期绩效。 报 行业系列报告之三" 2019 年 1 月 10 日 ⚫ 随市场高度机构化，美国主动管理股票基金行业获取超额收益能力弱化，但龙头公司业绩表现持续优 告 于行业，呈现龙头集中趋势。07 年前后 ，美国机构投资者占比提升至 90%以上 ，市场高度机构化后 行业超额收益明显弱化 ，08-17 年 ，全部主动管理股票基金相对 S&P500 的超额收益率平均为 0.8% ， 证券分析师 较上一个十年低 4pct。龙头公司业绩持续领先行业：03-07 年、08-12 年、13-17 年 ，前十大主动管 马鲲鹏 A0230518060002 理股票基金公司 vs 非前十大公司净值回报跑赢 S&P500 的概率分别为 81%vs76%、61%vs60%、 makp@ 王丛云 A0230516090001 49%vs43%。市场格局看，CR10 稳中有升 ，17 年美国主动管理股票基金 CR10 约 53% ，CR3 约 30%。 wangcy@ ⚫ 主动管理核心在人，美国常青主动管理公司拥有稳定且长期的投研团队。富达投资 （Fidelity 研究支持 Investment）成立于 1946 年 ，目前形成集团化的公司架构 ，两大子公司中 FMR 主营共同基金、投 许旖珊 A0230118070006 资顾问、经纪业务 ，FIL 负责国际业务，投研团队分别超过 650 人、340 人 ，1Q18 股票基金规模约 xuys@ 华天行 A0230117120002 9800 亿美元 ，规模最大的 2 支主动股票基金为 Contrafund、低价股票基金 ，基金经理已分别连续管 huatx@ 理 28、29 年。道奇考克斯 （Dodge & Dox Funds）成立于 1930 年，80 年仅发行 6 支共同基金， 葛玉翔 A0230118070005