金融工程案例国债买断式回购.pdf

指导教师：陈淼鑫 制作人：刘琛 2004年5月20日，买断式回购 正式登陆银行间债券市场。 2004年12月6日，上海证券交 易所推出国债买断式回购业务 为交易者提供了一种 避险和作空的可能 国债买断式回购 买断式回购 VS. 封闭式回购 买断式回购的作空机制 买断式回购的主要功能 买断式回购蕴含的风险分析 何为买断式回购？ 债券买断式回购是指债券持有人（正回 购方）将债券卖给债券购买方（逆回购 方）的同时，交易双方约定在未来某一 日期，正回购方再以约定价格从逆回购 方买回相等数量同种债券的交易行为。 1.债券所有权是否发生转移 封闭式回购 ——用于回购的债券的所有权 并不发生转移，卖方的债券在交易过程中 处于质押状态，买方无权对债券进行处置。 回购期间的利息收入也依然属于融资方所 有。 买断式回购——用于回购的债券的所有权 发生转移，逆回购方能够自主利用债券进 行交易。回购期间债券的利息收入，以及 债券处置权等也随着所有权的转移而转移 到了融券方手中。 2 ．满足交易者的交易目的不同 封闭式回购 ——仅有融资功能 买断式回购—— “实券过户” 具有融资和融券双重功能。 买断式回购的逆回购方可以将 债券在回购期限内自由支配，逆 回购方有三种选择： 持有债券到期末 抛出债券，在回购期末购回完成 交割 用融入的债券再进行正回购融 资，期末反向操作完成交割  “买断式回购”的参与者可在依次递减的 不同回购券种上进行多次回购操作。 比如，某券商第一次选择了90天的交 易品种进行逆回购，借以融入债券；20天 后资金出现紧张，他就可以通过正回购， 再把手中该笔债券在60天内的任何品种上 卖出去，借以赎回现金。 因此， “买断式回购”有更大的灵活性。 正回购方：一笔国债空头+一个标的资 产与国债空头品种、数量均相同的期货 多头 逆回购方：在期初买入国债后享有再 次回购或另行卖出的完整权利。由于在 期初融出资金并取得国债后可以立即卖 出，到期末再偿还所卖国债并取回本金 和利息，因此这一过程可拆解为：一项 融入国债后即行卖出但须按期偿返原券 的国债卖空交易。 一个重要的结论： 逆回购方在国债买断式回购 中能以全额资金保证的方式， 实施定期偿返原券的国债卖空 交易。 ——填补了我国融券机 制和做空机制的空白 ，为投资 者提供了新的避险与套利的工 具。 1. 提高债券市场的流动性 买断式回购解冻了封闭式回购下的 大量债券,解决了标的债券的二次 利用问题,极大地提高了债券的流 动性和利用效率。对活跃现券市场 交易、提高现券交易的规模、解决 债券供求矛盾等方面均具有重要意 义。 2. 价格发现功能 它实际上是一项现券交易和一项相对应的 远期交易的结合。由于买断式回购引入了 远期价格揭示机制,其到期交易价格反映了 交易双方对利率变化趋势的预期以及对标 的券远期价格的预期,提高了市场的价格发 现能力。 此外,由于融券卖空等多种套利模式的存在, 可以大大提高债券市场的定价效率,使债券 利率期限结构更加合理。 3. 避险套利功能 买断式回购引入了做空机制，在升息预期下 对于债券持有人来说,可以通过套期保值交 易将所持债券余额与买断式逆回购下的融 券卖空操作匹配,多头头寸与空头头寸对冲, 规避所持债券余额的市值波动风险。 逆回购方可以通过卖空交易卖出所融入的 标的券,待价格下跌后买回原券并到期还券, 在回购期间内高卖低买所得差价即构成融 券卖空交易的盈利。 逆回购放大套利模式