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股票估值和公司财务报表分析 汤云飞，CFA 全球资本市场研究组组长 目录 一. 证券分析的基本流程 二. 公司财务计划和报表预测 三. 公司财务报表分析 四. 公司内在价值的评估 五. 投资的原则 2010-11-15 2／56 一. 证券分析的基本流程 证券分析的两种取向 *自上而下的方法： 1． 预测总体经济趋势 2． 预测行业前景 3． 分析公司个体 自上而下的方法假定经济/市场和行业对个股有显著的影响 *自下而上的方法 该方法不考虑经济/市场和行业的影响，从公司个体入手找出被低 估了价值的股票 *AIMR赞成自上而下的方法 2010-11-15 4／56 为什么选择自上而下、三步法？ 第一步：分析总体经济影响 总体经济环境影响该经济条件下所有行业和公司 经济环境被以下因素影响：  财政政策： ——税收削减和信贷刺激消费，而附加税阻碍消费 ——政府开支影 响着直接依赖此类开支的公司，同时通过增殖作 用影响相关的商业活动。 （待续） 2010-11-15 5／56 为什么选择自上而下、三步法？ 第一步：分析总体经济影响  货币政策： ——减少货币供给量的限制性政策，减少交易资金的来源 ——提高利率的限制性政策，增加公司的开支  通货膨胀： ——增加实际利率和名义利率的区别 ——改变消费者和公司的消费和存款行为 2010-11-15 6／56 为什么选择自上而下、三步法？ 第一步：分析总体经济影响  国际政治问题 －－－战争 －－－外国政治剧变 －－－货币的去规范化 ， 等等。 从全球有价证券的角度来讲，一个国家的资产分配受其经济前景的影响 ——如果前景乐观，该国应被重视 ——如果前景悲观，该国不应被重视 . 2010-11-15 7／56 为什么选择自上而下、三步法？ 第二步：分析行业影响 ¨ 鉴别出在未来将繁荣或衰退的行业 ¨ 在行业分析中有以下因素应被考虑 *行业的周期性:不同的行业在商业循环的各阶段对经济变化的反应是不 同的 *人口统计状况:如人口老龄化增加对医疗保健的需求 *外国经济变化:在国际市场有业务的公司受外国经济的表现的影响 ¨ 总体上,在全球经济环境下,一个行业的前景决定了该行业中单 个公司的前景 ¨ 说明:即便是在一个糟糕的行业中最好的公司,对其的投资也可 能是不利的 2010-11-15 8／56 为什么选择自上而下、三步法？ 第三步:分析单个公司 1. 分析比较该行业中单个公司的以往表现和未来前景: 现金流和财 务比率分析 2. 估计该公司股票的内在价值 3. 将公司股票的内在价值同市场价格做比较,鉴别出被低估的股票 4. 最后,选择该行业中最好的股票. 2010-11-15