投资顾问培训之“公司估值”PPT.ppt

广联达案例中DCF估值操作要点（4） 永续增长率要慎重假设！ DCF估值表的假设要点 所谓永续增长，是假设整个宏观经济，整个行业和该企业进入成熟阶段后，业绩能够以某个稳定的增长率增长。这个数值很重要，对估值结果能够产生很大的影响，假设时一定慎重。 在贝塔值是指公司股价和全市场指数波动性之间的相关性。理论上是可以通过长时间段的回归分析得出的，但是很多公司刚上市不久，股价还没有回归其合理的价值区间，因此，一般考虑用行业整体水平和市场指数之间的相关性来替代。 新股的贝塔值可用行业平均代替！ 两阶段假设参数须一致！ 广联达案例中DCF估值操作要点（5） DCF估值结果的要点 我们的结论是内在每股价值这个表格中的结果，还需要呈现给投资者的是DCF的敏感性分析表格，说明的是当永续增长率和WACC取不同值的时候，DCF估值变动的范围，这个矩阵可以供投资者自行选择他们认为合理的WACC和永续增长率，判断DCF估值结果。 敏感性分析：给投资者自主判断的区间 永续增长率 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% WACC 4.36% 124.33 172.11 290.37 1073.72 -574.28 5.36% 93.23 117.64 162.76 274.44 1014.22 6.36% 73.86 88.31 111.37 154.00 259.53 7.36% 60.68 70.04 83.69 105.49 145.80 8.36% 51.15 57.59 66.45 79.37 99.98 9.36% 43.96 48.60 54.70 63.08 75.31 10.36% 38.36 41.81 46.21 51.98 59.92 11.36% 33.88 36.53 39.80 43.96 49.43 12.36% 30.23 32.30 34.80 37.90 41.85 13.36% 27.21 28.85 30.80 33.17 36.11 14.36% 24.66 25.98 27.54 29.39 31.64 关于估值方法在实践中的运用 资本密集型且注重稳定性的上市公司，首选DCF方法，次选EV/EBITDA。如基础建设、路桥、机场。 注重成长性的上市公司，首选PEG方法，次选P/B,EV/EBITDA；如生物医药及网络软件开发。 注重资产账面价值与实际价值的差异、应采用DCF法与PE法相结合的方法。如房地产及酒店。 流动性资产比例高的公司，可以用P/B。如银行、保险。 如果DCF估值法与相关估值法的估值结果不一致，原因在于，或者是DCF估值法中出现了问题，或者是证券在市场上的价值被高估或低估了。 估值的小结 系统 工程 估值是个系统工程，离不开基本面研究，尤其财务分析，财务分析是为了回答三个问题，实质重于形式！ 相对 估值 绝对 估值 绝对估值对假设的依赖性非常强，模型的假设能力是关键！敏感性分析给出了假设区间。 抓住自己行业的特点，关注该行业最重要的指标来研究公司。盈利预测和可比公司的选取最重要。 欢迎分享与交流，马仁敏（研究所）tel* * * * * * 估值方法：说在前面的话 以市场里类似资产的价值去衡量资产价格 价格会以标准化单位如盈利、净资产值、销售额、现金流的倍数等来表达 明白估值标准的主要驱动来源 理解什么是可比公司 相对估值模型的概念和基本要点（以P/E为例） 定义 Trailing P/E= Leading P/E= 优点 盈利能力是投资价值的主要驱动因素 P/E被投资者广泛的认可和使用 P/E之间的差异与长期平均股票回报率之间存在显著相关性 缺点 负的P/E不具经济意义 盈利的持续和经常性部分才是决定内在价值的最重要因素 在某些程度上，管理层有能力控制EPS 操作要点： 非经常性损益应被排除在外 考虑不同会计法则上的差异 EPS的潜在稀释风险 Note: 本图假设５年高增长期、高增长期折现率为13%，往后为 11.5%；高增长期2派息率为25%，往后为70% 资料来源：Aswath Damodaran， 华泰证券研究所 利率／折现率越高，市盈率对预期增长越不敏感。所以降低风险比提高增预期对市盈率的正面影响更大 市盈率 –　对基本因素的敏感度 相对估值的步骤 第一步：选择可比公司 注意事项：一般都是拿产业龙头企业或竞争地位相同的公司来比较，这样才能得到比较客观和有意义的结果。主要需要注意以下几个方面的可比性： 1.产品提供的范围 ：贵州茅台/青岛啤酒 2.消费群的变化：福田汽