实物期权和资本预算培训课件.pptVIP

公司金融;第五讲 实物期权和资本预算;一、净现值法则的缺陷;1.净现值法是一种主观预测，容易发生错误;存在的问题：现金流是否高估？;成接上例：;;2.净现值法是静态方法，但项目投资过程在动态变化; 显然，根据净现值法应该拒绝该项目。但是，如果从第4年 开始，市场对工业胶水的需求突然放大，若果投资人能够抓住 机遇，加大投入，该项目后期的变量及现金流量将发生变动。;; 结论：在项目选择过程中，应该引入柔性投资策略，项目持有人可以依据未来事件发展的不确定性做出一些或有决策，而不是简单的接受或永远拒绝。 ;二、实物期权; 例如：某企业拥有一种排污技术专利。该企业准备利用专利投资生产排污产品。初始投资1000万元，该项目每年可以带来现金净流量有两种可能。一是以50%可能性每年带来300万元（乐观估计）；二是以50%可能性每年带来-200现金流（悲观估计）。假如该现金流为永续现金流，要求收益率10%，此项目的净现值为：;理论上，如果项目在第一年后的现金净流量如先前的乐观估计，公司将继续经营，如果项目在第一年后的现金净流量较为悲观，公司可以选择放弃这一项目。项目持有者放弃权利就是嵌入在项目上的放弃期权。如果投资者在第一年年末放弃项目，在不考虑项目残值，该项目的内在价值为：;1.期权相关概念回顾;看涨期权价格;投资者A和B进行交易，A预计自己手中的股票会在未来下跌（看跌），故向B支付期权费（好处费），期权费为每股3美元。该股票的协议价格为每股80美元。则A和B的盈亏情况如图：;77美圆;（2）欧式与美式期权;2.期权的价值评估; 利用期权可以规避投资风险或满足投资需求。如果投资者投资该公司股票并配上一份该公司股票的看跌期权，投资者可以再享受股票价格上升的好处的同时，可以完全避免股票价格下跌带来的损失。成接上例： 投资者A购置该公司股票1股，同时花费3元购买1份执行价格为80元的看跌期权。这一组合的避险成本可以看成是看跌期权的购置成本。 同理，如果投资者B拥有和执行价现值相等的银行存款（现金），可以花费9元购买1份执行价格为80元的股票看涨期权。如果股票价格，如果股票价格超过80元，投资者可以用银行存款购置1股公司股票，获得相应收益，反之则放弃购买，保全80元的银行存款。这一投资组合的避险成本时看涨期权的购置成本。 ;当市场达到均衡时有： 看涨期权价值+执行价现值=看跌期权价值+股票价格 =看跌期权价值=看涨期权价值+执行价现值-股票价格 倘若: 看涨期权价值+执行价现值看跌期权价值+股票价格 则投资者通过在期初购入看涨期权（欧式），出售股票和看跌期权（欧式），并用相当于执行价格的现值进行无风险投资，将获得正现金流。由于市场上套利的力量巨大，市场将很快达到均衡。;期权的理论价值可以表示为：;图中，左边斜线为看涨期权价值上限，右边为下限（看涨期权的理论价值线） 假设协议价格（执行价格）既定。;1.期权价值与股票价格变化是同向。当股票价格P=0，E既定， 期权价值为0，处于A点。当股票价格逐步上涨时，期权价值也逐 渐上升，向下限逐渐靠拢，并逐渐和显现平行。如向B,C点移动。;2.期权价值随利率上升而增加。假定投资者支付了看涨期权价格，在到期日才按执行价格支付资产价款。利率越高，投资者延迟付款就越有利。因此，利率越高，期权价值越大。;3.期权价值与到期日的距离成正相关。离到期日越远，期权的市场价值线与理论线的距离就越远，反之则相反。这是由于更长的时间里期权可能升值，且到期日越远，执行价格的现值就越低，对投资者越有利。;4.期权实际价值总会高于下限。;5.期权价值和风险有关。如果股票价格波动幅度越大，股票期权价值则越高。表现在：风险越大，虚线和下限之间的距离（差额）越大，反之则越小。;期权价值的决定因素： （1）股票价格 （2）利率水平 （3）到期日 （4）风险 （5）执行价格;三、布莱克-斯科尔斯模型; 在这个投资组合中，投资者需买入NS份股票，卖空NR份无风险 资产。在无套利均衡条件下，看涨期权的均衡价格可以表示为：;案例：;在上例中，通过借入资金，购入股票，其收益完全复制了一份看涨期权的收益。其中，复制一份看涨期权所需要的股票数量称为避险比率： 避险比率=可能的期权价格变化幅度/可能的股票价格变化幅度;;假如投资者年初购入7月到期的看跌期权一份，执行价为80元。股票年初价格为80元/股，无风险年利率6%。假如在未来半年时间里，股票价格也仅有两种变化，或上涨10%，或下跌10%，则看跌期权的可能损益见下表：;（2）风险中性定价 在风险中性的世界里，投资者承担风险不需要额外的补偿，所有股票的期望收益率均为无风险利率。