第二章 简单期权的连续时间模型定价.pdf

第二章 简单期权的连续时间模型定价  金融衍生产品（derivatives），顾名思义就是由一些基础的标的 资产所衍生出来的金融产品，其价值由基础标的资产的价值所 决定。  衍生品市场在最近的几十年才经历了较大程度的跨越式发展， 市场规模不断扩大，市场参与者的范围也不断扩展。  对于任何一个金融从业者或者对金融感兴趣的人士而言，衍生 品市场是一个充满魅力和诱惑力的市场。可以说，衍生品市场 是最具有创新性的市场，金融创新很重要的一个方面就体现为 衍生产品的不断推陈出新。  在整个金融市场中，衍生品市场占据着非常重要的地位，扮演 着十分重要的角色，是组成金融市场不可或缺的一部分。 金融工程应用技术讲义,Chapter 2,Copyright © 2.2 衍生品的作用包括： （1）风险管理 利用衍生品进行风险对冲和风险转移是最常见的风险管理手段。 （2）价格发现 由于衍生品的价格变化建立在标的资产价格变化的基础之上，并且衍生品市 场通常有较高的流动性和市场参与度，因此利用衍生品的价格可以更好的估 计标的资产的价格。 （3）运营优势 衍生品市场的交易成本通常较低，杠杆交 易，具有更高的流动性，同时衍生 品市场还能让投资者更容易完成卖空交易。 （4）市场有效 由于衍生品市场具有以上所述的优势，因此可以加快套利交易的发生和价格 调整的速度，从而可以消除套利机会的存在，实现市场有效性。 金融工程应用技术讲义,Chapter 2,Copyright © 2.3 2.1 远期 2.1.1 远期合约的概念 远期合约（forward contract）是买卖双方签订的在未来某个约定 的交易时刻以约定的价格和数量交易某项资产的协议。其中购 买标的资产的一方称为远期合约的多头（long），出售标的资产 的一方称为远期合约的空头（short）。 对交易双方而言，远期合约是一种义务，要求双方必须履行合 约，否则便是违约，这是远期与期权的重要区别；远期合约通 常在场外交易，合约内容由交易双方协商决定，属于非标准化 的合约，这是远期与期货的重要区别。 金融工程应用技术讲义,Chapter 2,Copyright © 2.4 2.1 远期 2.1.2 远期合约的定价 （1）基本假设与符号  市场不存在摩擦，即没有交易成本，没有保证金，没有卖空限制；  市场是完全竞争的；  不存在违约风险和套利机会，没有税收；  市场参与者厌恶风险，且希望财富越多越好；  所有市场参与者能够以无风险利率进行借贷。 记无风险利率为r，合约期限为T，远期合约价格为F，远期合约的价 值为f，签订合约时标的资产现货价格为S，合约到期前支付现金收益 的现值为I。 金融工程应用技术讲义,Chapter 2,Copyright © 2.5 2.1 远期 2.1.2 远期合约的定价 （2）无红利收益资产的远期合约价格和价值 根据无套利定价原则，远期合约的价格必须等于合约标的资产现货价 格的终值，即F Se rT ，否则便存在套利机会。 假设F Se rT ，即交割价格大于现货价格的终值。在这种情况下，套利 者可以按无风险利率r借入S现金，期限为T。然后用S购买一单位标的 资产，同时卖出一份该资产的远期合约，交割价格为F。在T时刻，该 套利者就可将一单位标的资产用于交割换来F现金，并归还借款本 息 ，从而实现 rT 的无风险利润。 F Se 若 rT ，则投资者可以反向操作，获得Se rT F 的无风险利润。 F Se 因此远期合约的价格为F Se rT 金融工程应用技术讲义,Chapter 2,Copyright © 2.6 2.1 远期 2.1.2 远期合约的定价 考虑以下两个资产组合：