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Richmall 投資大師模型應用績效報告 一、 班傑明．葛拉漢(Benjamin Graham)防禦價值型投資法 （一） 投資大師簡介 班傑明．葛拉漢是華爾街公認的證券分析之父，1894 年生於倫敦，1895 年舉家遷居紐 約，9 歲時父親過世，幼年生活困苦，1914 年畢業於哥倫比亞大學，進入證券經紀商紐伯 格公司(Newbuger HendersonLoeb)擔任統計分析的工作，1923 年離職後，創立第一個私人 基金-葛蘭赫公司，初試啼聲操作績效即非常優異，1925 年因合夥人意見不合而清算解散， 1926 年和友人合資設立葛拉漢聯合投資帳戶(Joint Account) ，至1929 年初資金規模由 45 萬美元成長至 250 萬美元(非新投資者) ，一夕之間，葛拉漢之名成為華爾街的寵兒，多家 上市公司的所有人皆希望葛拉漢為他們負責合夥基金，但皆因葛拉漢認為股市已過度飆漲 而婉拒，1929年，葛拉漢回到母校開課，教導證券分析的方法，1934年和陶德(David L. Dodd) 合著「有價證券分析」(Security Analysis)一書，成為證券分析的開山始祖，在葛拉漢之前， 證券分析仍不能被視為一門學問，此書至今仍未絕版，且是大學證券分析的標準教科書之 一，當代著名的基金經理人如華倫．巴菲特(Warren Buffett) ，約翰．奈夫(John Neff) ，湯姆． 芮普(Tom Knapp)等皆是葛拉漢的學生，目前華爾街只要是標榜價值投資法的基金經理人， 也都是葛拉漢的徒子徒孫，葛拉漢於 1960 年解散經營 20 年的葛拉漢．紐曼公司(Graham Newman) ，並退休，1976 年去世，留下逾 300 萬美元的遺產，另著有智慧型股票投資人一 書(The Intelligent Investor: A Book of Practical Counsel)一書，本方法即是此書中的投資原則 的重點。 （二） 投資程序 葛拉漢認為防禦型投資者應平均買進道瓊工業指數的 30 支股票，否則應按照以下原則來 選股： 1. 選擇年銷售額逾一億美元的公司，或年銷售額逾 5000 萬美元的公用事業股。 2. 流動比例應為 200%以上，且長期負債不超過淨流動資產。 3. 選擇過去十年，每年皆有盈餘的公司 4. 選擇連續 20 年都支付股利的公司 5. 利用 3 年平均值，選擇過去 10 年每股盈餘至少成長 1/3 的公司。 6. 股價÷三年平均每股盈餘小於 15 倍。 7. 股價淨值比小於 1.5 倍。 8. 投資組合中應保持 10-13 種股票 1 （三） Richmall 使用的方法 由於時空背景的不同，並利於選股程序的進行，本 MALL 將葛拉漢的程序稍作更動： 1. 選擇年營業額大於市場平均值的公司 2. 選擇過去 5 年皆有盈餘的公司 3. 選擇連續 2 年皆支付現金股利的公司 4. 流動比例200% 5. 淨流動資產 - 長期負債0 6. (近三年平均稅後淨利-近 10-12 年平均稅後淨利)/近 10-12 年平均稅後淨利的絕對值 0.33 7. PER1(以近 3 年平均每股盈餘計算)=15 8. PER(以近 4 季每股盈餘計算)*PBR22.5 （四） 計算公式總覽 1. 五年平均每股稅後盈餘=五年內的平均稅後淨利/ 目前流通在外股數 2. 三年平均每股現金股利=三年平均現金股利/ 目前流通在外股數 3. 流動比例=(流動資產/流動負債)*100% 4. 淨流動資產=(流動資產-流動負債) 5. 本益比 1(PER1)=股價/3 年平均常續性每股盈餘(註 2) (或市值/三年平均常續性利益(註 1)) 6. 本益比(PER)=股價/近 4 季常續性每股盈餘(註 2) (或市值/近 4 季常續性利益(註 1)) 7. 股價淨值比(PBR)= 股價/每股淨值 (或市值/淨值) （五） 操作限制  有關第一項銷售額的部份，由於葛拉漢的標準為一定值，不一定適用台灣股市， 因此以市場平均值代替。  因台灣上市、上櫃公司歷史較美國短，且台灣的公司較偏好發放股票股利，不適 用原來的假設，在此略作修正，提供使用者選擇的空間，選擇皆有盈餘或皆有發