2009年香港股票市场投资展望：山重水复.pdf

山重水复 2009年香港股票市场投资展望 何钟 谢亚轩 赵文利 2008年11月 提 要 由美国次贷危机导致的信贷紧缩正在向实体经济快速蔓延，主要领先指标显示 美国经济走出信贷紧缩最早也要到2009年下半年 我们预计2009年上半年全球金融市场可以恢复稳定,资金更大规模的流出香港 及风险溢价格再进一步提高的可能性不大；未来6个月香港上市的中资企业盈 利预期仍可能被下调，下调幅度取决实体经济的恢复情况 全球主要央行通过降息、注资等创造的流动性为下一轮资产膨胀埋下了伏笔； 一旦全球金融市场稳定，由于有较好的增长潜力和相对坚挺的货币，在香港上 市的中资企业仍是国际投资者首选的投资标的之一 2009年香港市场投资仍需以防守为主，超配非可选消费、电信、医疗保健、公 用设施等非周期性行业，周期性行业有交易性机会；预计恒生H股指数可达到 7900点；如果各国政府经济刺激方案效果明显，投资者信心恢复较快，H股指 数可望达到9832点 目 录 1、2008年香港股票市场回顾 2 、2009年香港股票市场投资展望 3、2009年香港股票市场投资策略 主要股票指数的表现 今年以来，受美国次贷危机和全球经济放缓的影响，全球股票市场均大幅下 跌。香港和内地主要指数中，沪深300下跌幅度超过有类似基本面的H股指数。 数据来源：彭博,招商证券(香港) 注：数据截至2008年11月28 日 香港股票市场的估值水平处于历史低位 从历史估值角度来看，恒生指数和恒生国企指数的市盈率和市净率均处于历史低位 数据来源：彭博,招商证券(香港) 注：数据截至2008年11月28 日 与其他资产和市场相比，香港股票市场估值合理 香港股票市场的收益率与香港外汇基金票据收益率的差处于历史低位，同时A-H股差 价也处于历史均值的一个标准差之内。 股票价值高估 股票价值低估 数据来源：彭博,招商证券(香港) 注：数据截至2008年11月28 日 目 录 1、2008年香港股票市场回顾 2 、2009年香港股票市场投资展望 3、2009年香港股票市场投资策略 美国经济的企稳最早要到2009年下半年 无论是OECD的领先指标还是美国Conference Board的领先指标均显示美国经济在 短期内仍将继续下滑。由于这些指标至少领先经济6个月，我们预计美国经济停 止下滑并企稳可能要到2009年3季度。 数据来源：OCED,美国咨商局,招商证券(香港) 美国金融机构收缩信用 美联储的最新的贷款调查显示，超过90 ％的金融机构进一步提高工商贷款标准， 超过80 ％的金融机构进一步提高商业地产按揭贷款标准。作为经济重要领先的信 贷仍处于紧缩状态，表明美国经济的复苏还有一段路要走。 提高工商贷款标准的金融机构比例(%) 提高商业地产按揭贷款标准的金融机构比例(%) 资料来源：美联储,招商证券（香港） 信用收缩抑制贷款需求 从信贷的需求方来看，美联储的调查显示，无论是美国企业工商贷款需求 还是美国家庭消费贷款需求显著下降。 美国企业工商贷款需求增长(%) 美国家庭消费贷款需求增长(%) 资料来源：美联储,招商证券（香港） 金融动荡对实体经济的影响滞后2至4个季度 美国联邦储备银行的最新研究显示金融动荡对企业利润的影响在2个季度后最 显著，而对企业投资的影响滞后3至4个季度最显著。 金融动荡对企业投资的影响 金融动荡对企业利润的影响 在四个季度后