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第14章 国际金融体系 第一节 外汇市场中的干预 第二节 国际收支 第三节 国际金融体系中的汇率制度 案例：1992年的外汇危机 第一节 外汇市场中的干预 在第13章，我们将外汇市场视为完全自由的市场进行分析。然而，外汇市场也不能免受政府的干预。 外汇干预foreign exchange intervention，中央银行定期购买和出售货币来影响本国的汇率水平。 一、外汇干预和货币供给 考虑中央银行在外汇市场中出售国际储备（international reserve，以外币计值的资产）对货币基础以及货币供给的影响。 假设美联储出售10亿美元的外汇资产以换取10亿美元。 影响 中央银行在外汇市场上购买本币并相应出售外币资产将会导致国际储备和货币基础的等量减少。 中央银行在外汇市场上出售本币并相应购买外币资产将会导致国际储备和货币基础的等量增加。 两种外汇干预 非冲销式外汇干预，中央银行允许购买或出售本国货币对货币基础（进而对货币供给）产生影响。 冲销式外汇干预，中央银行通过抵消式的公开市场操作从而使得外汇干预不影响货币基础。 二、非冲销式干预 如果中央银行希望降低本国货币的价值，应该在外汇市场上出售本国货币并购买外汇资产。 因为购买外汇资产、出售本国货币将增大货币基础，增加货币供给。 非冲销式干预的影响 通过出售本国货币以购买外汇资产的非冲消式干预会使国际储备增加、货币供给增加以及本国货币贬值。 通过出售外汇资产以购买本国货币的非冲消式干预会使国际储备减少、货币供给减少以及本国货币升值。 三、冲消式外汇干预 美联储出售10亿美元的外汇资产以换取10亿美元，会导致货币基础减少10亿美元。 为了抵消外汇干预的影响，美联储同时在公开市场购买10亿美元的政府债券。 冲消式外汇干预的影响 冲销式外汇干预能使货币供给保持不变，因此不会影响利率和预期未来汇率，本币和外币预期回报率不受影响，汇率均衡点保持不变。 第二节 国际收支 国际收支（balance of payments）是一种簿记制度，记录由于私人和政府部门的交易所引起的国与国之间资金直接往来的所有收支。从而国际收支可以度量像外汇干预这样的国际金融交易。 经常帐户与贸易差额 经常帐户（current account）表示涉及经常生产的商品和服务的国际交易。 贸易差额（trade balance），商品进出口的差额。当商品进口额大于出口额时，产生贸易逆差；当商品出口额大于进口额时，产生贸易顺差。 资本帐户 资本帐户（capital account）记录资本交易的净收入。流入一国的资本被记为收入，资本流出被记为支出。正值的资本帐户意味着资本是净流入本国的。 国际储备的净变动 国际储备的净变动体现了政府（中央银行）为国际贸易融资的调整。 因为国际收支必须平衡，所以 国际储备的净变动=经常帐户+资本帐户 结论 负值的经常帐户余额（逆差）必须伴随正值的资本帐户（净资本流入）或国际储备的负值变动。这两种情况都涉及外国人对本国财产的要求权增加。 相反，具有经常帐户盈余（顺差）的国家对外国财产的要求权是增加的。 第三节 国际金融体系中的汇率制度 固定汇率制（fixed exchange rate regime），各种货币的价值盯住一种货币（锚货币），因此汇率是固定的。 浮动汇率制（floating exchange rate regime），允许各种货币的比值波动。然而，各国都试图干预汇率水平，因此也被称为有管理的浮动汇率制。 一、固定汇率制 布雷顿森林体系，二战后到1971年。美元被作为储备货币（reserve currency）。 欧洲货币体系（EMS)，1979年到1990年。所有国家都将本国货币盯住德国马克。 结论 如果本国货币被高估或者低估，中央银行必须进行外汇干预，使汇率保持固定。 当本国货币被高估时，中央银行必须购买本国货币以保持汇率固定不变，因此会使国际储备减少。 当本国货币被低估时，中央银行必须出售本国货币以保持汇率固定不变，因此会使国际储备增加。 如前分析，如果一国将汇率与某个较大的国家的货币挂钩，那么该国就无法控制本国的货币政策。 例如，大国采取紧缩的货币政策（减少货币供给），通货膨胀降低，大国货币升值，小国货币贬值。 小国货币被高估，小国中央银行必须购买本国货币（非冲销）以保持汇率固定不变，小国国际储备减少，货币供给减少。 严重缺陷 会导致由一国货币的“投机性供给”所造成的外汇危机——大量出售一种疲软货币或大量购买一种坚挺货币所引起的汇率的急剧变动。 二、有管理的浮动汇率制 尽管目前汇率可以浮动，但是中央银行还是要干预外汇市场，防止汇率大幅波动。 国际收支盈余的国家通常不希望看到本国的货币升值。顺差国通常出售本国货币并获得国际储备。 国际收支逆差的国家通常不希望看到本国的货币