信用等级迁移矩阵的计算方法研究-中国债券信息网.PDF

2012.07.04 信用等级迁移矩阵的计算方法研究 信用等级迁移矩阵的计算方法研究 联合资信 李英雄 一、信用等级迁移矩阵概述 信用等级调整是信用评级机构最重要的评级行动之一，信用等级调整行为包括调 升、调降和维持。在一定的时期（本文称之为“考察期”）内，信用评级机构对债务 发行人的信用等级调整结果可以形成债务发行人的信用迁移路径，这反映了债务发行 人信用质量的变化。度量信用等级迁移的工具为信用等级迁移矩阵，信用等级迁移矩 阵的常见形式见图1。 1 2 3 4 5 6 … n-1 n + - + AAA AA AA AA A A … C D 1 AAA m1,1 m1,2 m1,3 m1,4 m1,5 m1,6 … m1,n-1 m1,n + 2 AA m2,1 m2,2 m2,3 m2,4 m2,5 m2,6 … m2,n-1 m2,n 3 AA m3,1 m3,2 m3,3 m3,4 m3,5 m3,6 … m3,n-1 m3,n 4 AA- m4,1 m4,2 m4,3 m4,4 m4,5 m4,6 … m4,n-1 m4,n … … … … … … … … … n-1 C mn- 1,1 m n- 1,2 m n- 1,3 m n- 1,4 m n- 1,5 m n- 1,6 … m n- 1,n-1 m n- 1,n n D mn,1 mn,2 mn,3 mn,4 mn,5 mn,6 … mn,n-1 mn,n 其中，信用级别n为违约级别，i=1,2, …,n-1为非违约级别；mi,j为考察期初 信用级别为i的发行人迁移到考察期末信用级别为j的比率。一般而言，发行人可以 从非违约级别迁移到违约级别；但是发行人一旦违约，就永远处于违约等级，不可能 迁移到非违约级别；因此，信用等级迁移矩阵具有吸附性，即。mn,1= mn,2 …= mn,n-1=0，mn,n=100%。读者不难发现，mi,i，i=1,2, …,n-1表示信用评级机构在考 察期内维持信用级别的比例。 研究信用等级迁移问题对债务市场的各方参与者均具有重要的意义。 1、对投资者而言，债务发行人的信用评级变化会给投资者带来风险，因此在信用 产品定价和风险管理时，必须充分考虑信用评级迁移风险，将信用评级迁移纳入信用 风险管理和信用敏感工具定价模型。 2、对信用评级机构而言，信用等级迁移是检验信用评级机构评级稳定性的重要工 具，因此著名信用评级机构都会定期发布其所评企业的信用等级迁移结果。 - 2 - 3、对监管机构而言，信用等级迁移是其了解、掌握金融市场信用风险变化的重要 途径之一；是监管评级机构的重要参考指标之一。 4、对于承销商而言，在对债券的发行定价时，除了考量宏观金融环境、发行人信 用等级以外，还需要参考发行人的历史信用等级和市场的整体迁移趋势。 5、对于发行人而言，研究自身的信用变化路径，以保持、调整或者改进经营策略， 获取更高的信用级别，降低融资成本；同时，发行人了解市场的整体迁移趋势后，可 以及时预测融资成本，调整融资政策。 二、信用等级迁移矩阵计算方法 目前，比较流行的信用等级迁移计算方法有两种，分别是Cohort 方法和 JLT 方法。 2.1 Cohort