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从行为金融到神经金融 From Behavior Finance to Neurofinance 1、从现代金融到行为金融  Haugen (1999)将财务金融学分为三个阶段  Old finance(60年代前): 会计与财务报表分析  Modern finance(80年代前):财务经济学理论为指导, 即主流财务金融经济学（mainstream financial theory ）  主题:理性假设下的金融资产定价  基础：效率市场  New finance(90年代):  非效率市场 主流财务金融学的基本假设  主流金融即现代金融  简单地将市场行为个体假设为以最大化个人预 期为目标的、有完全理性的经济人  他们不仅有最大化个人期望效用的理性冲动， 而且具有实现这个最大化目标的理性能力  由这种理性人所组成的证券市场，如果信息的 传递再是透明和高效率的，同时不考虑市场摩 擦，则可以实现集体行为的帕累托最优和市场 资源的最优配置  结果：证券市场可以有效地实现资源配置目标 有效市场假设成立的前提  投资者是理性的，因此能够正确评价证券的价 格  即使有些投资者是不理性的，但由于他们的交 易是随机的，所以能够消除彼此对价格的影响  即使部分投资者有相同的不理性行为，市场仍 然可以利用套利机制使价格回归到理性价格 （内在价值） 市场的现实  投资者是非理性的：正常行为代替理性行为， 甚至机构投资者也是如此  非理性投资者的行为不是随机的，往往向着同 一方向（社会化）  套利的局限性：  非理性投资者过于强大  不允许低成本的卖空  内在价值不为人所知  完美替代品不存在  投资期与价格理性回归期不匹配 现代金融学的缺陷  基于完全理性的精确数学模型无法投资主体的 情绪和心理因素，而后者对决策行为有着直接 的影响  例：LTCM （Long Term Capital Management）  管理团队是世界金融学界超级明星构成，包 括诺贝尔经济学奖得主Myron Scholes 和 Robert Merton  基于精确的金融模型进行运作  98年陷入危机 行为金融学的兴起  行为金融理论以心理学对人类行为的研究成果 为依据，以人们的实际决策心理为出发点，讨 论投资者的决策过程及其对市场价格的影响  注重投资者决策心理的多样性，突破了现代金 融理论只注重最优决策模型，简单地认为理性 投资决策模型就是决定证券市场价格变化的实 际投资决策模型的假设  使人们对金融市场投资者行为的研究由“应该 怎么做决策”转变到“实际是怎样做决策”，从 而使研究更接近实际 认知 （偏差、非贝叶斯过 程） 有限理性或非 理性的个体 心理学及 决策、选择偏好 相关研究 （前景理论） 成果 群体行为 资产组合及价 格发生机制； 有限套利 非有效市场 行为组合