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年年岁岁花相似，又到炒作送转时 High stock dividend attract all attention of market 供稿 _ 首证研究院　责任编辑 _ 庞学敏 　　3-4 月迎来年报披露季，高送转是每年都会炒作的主题，由此也会带来 A 股市场特色的高送转行情。从 近几年的表现来看均能获得不错的超额收益。根据业绩预告，中小创盈利依旧维持较高增速，高增速有望支 撑更多企业进行高送转，目前正是布局高送转的时间窗口期。 　　按照上交所《第九十五号上市公司董事会审议高送转公告》中的定义，高送转是指公司送红股或以盈余 公积金、资本公积金转增股份，合计比例达到每 10 股送转 5 股以上。虽然送红股或者以盈余公积金、资本 公积金转增股份并不会给投资者带来现金回报，也不会给企业盈利带来明显影响，但投资者通常认为“高送转” 向市场传递了未来乐观前景的信号。按照 Baker 的流动性理论，股票拆分、股票股利的发放可以降低股价、 提高股票的流动性，增强股票在交易中的活跃性，由此助推了高送转行情的爆发。而上市公司为了迎合投资 者的行为，越来越多的公司实施高送转。 送转企业数量、送转比例均值、高送转企业比率持续提高 一、高送转企业的典型特征 我们在以往报告《山雨欲来时布局高送转 《困局到 变局，布局高送转 《中报季来临，布局高送转 中曾经分析，高送转企业的典型特征主要包括：业绩特征（净利润增 速）、净资产特征（每股资本公积、每股未分配利润）、市场特征（总 股本、股价）、板块行业特征（上市板块、所属行业）、募集资金特 征（是否参与定增、是否次新股）等。 净资产特征：更大的每股资本公积和每股未分配利润更可能高送 业绩特征：高送转企业拥有更高的净利润增速。从净利润角度来 转。转增股本主要是将企业资本公积转入股本账户，送股实质上是将 看，从 2011 年中报至今，高送转企业净利润同比增速的中位数明显 企业的留存收益转入股本账户，其中主要是将留存收益中的未分配利 高于全部 A 股净利润增速的中位数。2011-2015 年高送转企业净利润 润部分送股，所以每股资本公积和每股未分配利润更大，企业高送转 增速中位数处于 13.3% 至 43.6% 之间，平均为 26.3%，而全部 A 股 的可能性更高。从 2011 年年报至今的样本统计来看，股票高送转率（该 的中位数为 -1.8% 至 19.7% 之间，高送转企业净利润增速中位数大 区间高送转股票数 / 该区间总股票数）随着每股资本公积的增大而增 于全部 A 股 8.6 至 35.4 个百分点，平均 17.8 个百分点。 加，平均每股 5 元以上资本公积的高送转率高达 44.2%；同样，股票 高送转率随着每股未分配利润的增大而增加，每股 1 元以下的高送转 率较低，大于每股 1 元后就存在可观的高送转率，大于每股 1 元未分 配利润的平均高送转率为 53.1%。 高送转企业净利润明显大于全体 A 股 不同每股资本公积区间的股票高送转率 市场特征：股本越小、股价越高，高送转概率越大。由于总股本 募集资金特征：定增和次新股高送转潜力更大。企业在定增之 较小的企业在选择送转比例和送转方式上相比大蓝筹企业更加灵活， 后，有较高盈余资本金，高送转能力较强，倾向于高送转以刺激股价， 因而送转比例更高。统计 2011 年年报至今，股票高送转率（该区间 回报参与定增的投资者。2008 年以来