财务管理第二章.pptVIP

* * （3）协方差比方差更重要 该公式表明，影响证券组合的标准差不仅取决于单个证券的标准差，而且还取决于证券之间的协方差。 随着证券组合中证券个数的增加，协方差项比方差项越来越重要。 充分投资组合的风险，只受证券之间协方差的影响而与各证券本身的方差无关。 【例】假设A证券的预期报酬率为10%，标准差是12%。B证券的预期报酬率是18%，标准差是20%。假设等比例投资于两种证券，即各占50%。 该组合的预期报酬率为： rp＝10%×0.50+18%×0.50＝14% 如果两种证券的相关系数等于1，没有任何抵销作用，在等比例投资的情况下该组合的标准差等于两种证券各自标准差的简单算术平均数，即16%＝（12%+20%）/2 如果两种证券之间的预期相关系数是0.2，组合的标准差会小于加权平均的标准差，其标准差是： （4）两种证券组合的投资比例与有效集 该图标的特征： 它揭示了分散化效应 图中直线（虚线）是由全部投资于A和全部投资于B所对应的两点连接而成。它是当两种证券完全正相关（无分散化效应）时的机会集曲线。 曲线则代表相关系数为0.2时的机会集曲线。 从第1点出发，拿出一部分资金投资于标准差较大的B证券会比将全部资金投资于标准差小的A证券的组合标准差还要小。 它表达了最小方差组合 曲线最左端的第2点组合被称作最小方差组合，它在持有证券的各种组合中有最小的标准差。 离开此点，无论增加或减少投资于B证券的比例，都会导致标准差的上升。 它表达了投资的有效集合。 在只有两种证券的情况下，投资者的所有投资机会只能出现在机会集曲线上，而不会出现在该曲线上方或下方。改变投资比例只会改变组合在机会集曲线上的位置。 最小方差组合以下的组合（曲线1～2的部分）是无效的。 没有人会打算持有预期报酬率比最小方差组合预期报酬率还低的投资组合，它们比最小方差组合不但风险大，而且报酬低。因此，机会集曲线1～2的弯曲部分是无效的，它们与最小方差组合相比不但标准差大（即风险大），而且报酬率也低。 有效集是2～6之间的那段曲线，即从最小方差组合点到最高预期报酬率组合点的那段曲线。 （5）相关性对风险的影响 该图标的特征： 相关系数为0.5的机会集曲线与完全正相关的直线的距离缩小了，并且没有向点1左侧凸出的现象。 证券报酬率的相关系数越小，机会集曲线就越弯曲，风险分散化效应也就越强。证券报酬率之间的相关性越高，风险分散化效应就越弱。 最小方差组合是100%投资于A证券。将任何比例的资金投资于B证券，所形成的投资组合的方差都会高于将全部资金投资于风险较低的A证券的方差。因此，新的有效边界就是整个机会集。 （6）多种证券组合的风险和报酬 ?p(%) 证券组合的预期报酬率 最小方差组合 最高期望报酬率 机会集 有效边界 该图标的特征： 最小方差组合是最左端的点。 多种证券组合的机会集外缘有一段向后弯曲，产生风险分散化效应。 投资者应在有效集上寻找投资组合。 （7）资本市场线 从无风险资产的收益率（Y轴的Rf）开始，做有效边界的切线，切点为M，该直线被称为资本市场线。 有关问题说明： （1）假设存在无风险资产： 无风险资产是有确定的预期报酬率且方差为零的资产；每一个时期的无风险利率等于它的预期值； 投资者可以在资本市场上借到钱，将其纳入自己的投资总额；或者可以将多余的钱贷出。无论借入和贷出，利息都是固定的无风险资产的报酬率。 由此可以推出，一个无风险证券的收益率与一个风险证券的收益率之间的协方差为零。 （2）存在无风险资产的情况下： （3）切点M是市场均衡点，它代表惟一最有效的风险资产组合，它是所有证券以各自的总市场价值为权数的加权平均组合，我们将其定义为“市场组合”。 但是无风险资产的存在，使投资者可以同时持有无风险资产和市场组合（M），从而位于MRf上的某点。 （4）图中的直线揭示出持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下风险和预期报酬率的权衡关系。 直线的截距表示无风险利率，它可以视为等待的报酬率，即时间价值。 直线的斜率代表风险的市场价格，它告诉我们当标准差增长某一幅度时相应要求的报酬率的增长幅度。 直线上的任何一点都可以告诉我们投资于市场组合和无风险资产的比例。 在M点的左侧，你将同时持有无风险资产和风险资产组合。在M点的右侧，你将仅持有市场组合M，并且会借入资金以进一步投资于组合M。 （5）个人的效用偏好与最佳风险资产组合相独立。 投资者个人对风险的态度仅仅影响借入或贷出的资金量，而不影响最佳风险资产组合。其原因是当存在无风险资产并可按无风险利率自由借贷时，市场组合优于所有其他组合。 分离定理（Separation theorem）：对于不同风险偏好的投资者来说，只要能以无风险利率自由借贷，他们都会选择市场组合M。它