确成硅化2016年半年报跟踪分析.PDFVIP

确成硅化 2016 年半年报跟踪分析 一、半年报盈利情况分析 1、营收增速喜人，销量增长是主要驱动因素，行业政策明朗推动绿色轮胎成 长。 16 年上半年营业收入同比增长 19.81%，增速超过 15 年全年 18.06%的增 速，同时环比增长 10.90%，从同比以及环比增速来看，营收增长喜人。对于营 收的增长，公司在半年报中解释是受益于下游国内绿色轮胎相关政策的逐步明确, 产品销售增长。 根据公司披露，16 年上半年绿色轮胎行业有两个重要政策出炉。 2016 年 4 月,《汽车绿色轮胎等级认证(C-GTRA)》正式推出, 旨在建立公平、 客观、高标准的汽车绿色轮胎等级评价体系,为消费者提供专业的汽车轮胎消费 参考,建立消费信心,引导健康消费,促进产业链绿色、低碳、循环发展,加快汽车轮 胎国际化步伐。 2016 年 7 月 5 日,中国橡胶工业协会发布了 《轮胎分级标准》(标准号为 T/CRIA 11003-2016), 《轮胎标签管理规定》 (标准号为 T/CRIA 11004-2016), 自 2016 年 9 月 15 日开始实施。 以上二个文件的发布,在推动中国绿色轮胎产业化,加快轮胎行业转型升级和 产品结构调整;减少二氧化碳排放,促进轮胎制造企业选用环保无毒的原材料,推 进清洁生产步伐;提高中国轮胎的质量水平,给消费者明示轮胎产品性能及标签本 身的可追溯性等发面具有重要意义。可见政策因素驱动成为刺激公司营收增长的 关键，考虑到中国绿色轮胎渗透率仍然处于较低水平，公司依然拥有较大的成长 空间。后续需关注政策的可持续性以及最终的实施情况。 我们查看了销售费用明细，其中运输费用同比增长 24.67%，可见报告期发 货量大增，考虑到产品价格的稳定性以及半年报对毛利率同比大增主要归结为成 本因素，基本可以判断，营业收入的增长主要来自于销量，这也是我们期待的增 长驱动因素，销量的增长表明行业市场容量的增长或者公司市场份额的提高，销 量的增长更能反映下游市场的真实需求情况，无疑是一种质量更高的成长。 2、毛利率同比大增，创 13 年至今历史最好水平 在之前的投资分析报告中，我们就曾指出 13-15 年毛利率持续小幅下滑需要 跟踪分析，毛利率由 13 年的 37.22%降低到 15 年的 34.92% 。16 年半年报毛利 率达到 38.31%，同比增长 4.8 个百分点，并且扭转了下滑的趋势，创造近 4 年 最高毛利率水平。公司在招股书对毛利率逐年下滑的解释，公司自 2014 年 9 月起公司使用的部分动力来源由煤炭改为天然气, 燃料及动力成本的增加致使 公司产成品成本有较大增加。 公司在半年报中对毛利率水平大幅增长解释为燃料动力价格下调,生产成本 降低,产品毛利率提高。 根据 15 年年报披露的前五大供应商，公司天然气主要采购无锡华润燃气， 14 年、15 年采购天然气金额分别为 5,283.79 万元、9,262.38 万元、占成本结 构分别为 13.69%、19.70%。根据公开信息披露，从 2015 年 11 月 20 日起，无 锡工商企业用气价格拟由现行最高 4.05 元/立方米调降为 3.35 元/立方米，中准 价由 3.52 元/立方米调降为 2.91 元/立方米，降幅达到 17%。按照 15 年采购量 这个因素预计可以提升毛利率 个百分点以上。总 毛估节约成本大约 1600 万。 2 体来看，未来毛利率改善的动因主要在与产品成本降低以及产品结构中高毛利的 高分散白炭黑占比继续提升。公司在半年报中披露报告期内,随着国内绿色轮胎 相关政策制定的 断推进,公司主要产品高分散白炭黑业务得到了比较快地增长, 销售比重不断提高, 高分散白炭黑销售收入占总销售收入的比例超过 50% 。从 对毛利