外资流入的驱动因素、持仓特征.PDF

策略研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 投资策略 外资定价权专题研究之一 2019 年02 月15 日 一年沪深300 与深圳成指走势比较 定期策略 1.5 沪深300 深证成指 外资流入的驱动因素、持仓特征 1.0 与定价权分析 0.5 核心观点 0.0 伴随着外资持续流入，当前外资在A 股中占比持续升高，已有与国内公募基 J/18 M/18 M/18 J/18 S/18 N/18 金分庭抗礼之势，且外资持仓偏好固定筹码集中，形成了一股强悍的市场“边 际定价权”新势力，部分龙头A 股公司每日成交金额中外资占比已经近半。 市场数据 本文对外资流入的驱动因素、持仓特征以及“定价权”进行了详细探讨。 中小板/月涨跌幅(%) 7,588/-3.87 创业板/月涨跌幅(%) 1,555/-4.07  外资流动的驱动因素探讨 AH 股价差指数 2,164 基本面和估值是影响外资流动的长期因素。从基本面看，A 股的净资产收益率 A 股总/流通市值(万亿元) 49.84/36.05 一直处于比较高的水平而且相对波动幅度不大。从估值的角度看，目前A 股的 估值在全球主要股指中几乎处于最低位。在整体经济增速不低，上市公司净资 产收益率较高相对稳定的经济环境中，市场给出这样的估值显然是不匹配的。 证券分析师：燕翔 电话：010 汇率波动对外资流动具有短期影响。那么对于外资资金来说，影响其投资行为 E-MAIL：yanxiang@ 的另一个重要因素就是汇率波动。相对于基本面和估值来看，汇率对于外资的 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002 联系人：战迪 流动更多是短期扰动，单独的汇率红利对外资并不构成投资吸引。 电话：010  外资的持仓具有显著的结构性特征 E-MAIL：zhandi@ 和国内机构相比，外资持股的偏好极其固定，筹码的分布也十分集中，而且随 联系人：许茹纯 着时间的推移，其“抱团”的现象愈加明显。这些特点可以从几个方面来佐证， 电话：010 E-MAIL：xuruchun@ 一是外资持股的前6 大行业占其投资市值的比重超七成，而国内机构则在五成 左右；二是外资重仓行业的分布较为稳定，对于消费、金融、医药有明显偏好； 联系人：朱成成 三是外资主要布局的是其重仓行业的龙头公司，而且随着时间推移外资的成交 电话：010 E-MAIL:zhuchengcheng@ 占比在不断上升，这也意味着外资对于其重仓股票的定价权越来越强势。  外资日益增强的“边际定价权” 对于近期市场热议的外资“定价权”的说法，我们可以从两个方面去看这个问 题：一从外资持股市值占A 股总市值的比重看持续上升，2019 年外资持股占 比很可能会与国内机构相当。二从外资持股的行业分布上看，其持股的行业集 中度比较高而且筹码仍在不断集中，和国内机构的主动偏股型基金仓位相比， 外资在其重仓的食