加权平均资金成本(WACC).PPT

第十章 資金成本 第一節 加權平均資金成本 一、加權平均資金成本(WACC)的基本概念 WACC就是依目標資本結構中資本要素所佔比例及各資本的要素成 本所加權得出的公司整體資金成本，其公式如下： WACC= Ka =Wd × Kd ×（1-t）＋ Wps × Kps ＋ Ws × Ks ＋ We × Ke (10-1) Wd、Wps、Ws、We：依次序分別為負債、特別股、保留盈餘及新 發行普通股市場價值佔資金來源的比例。 Wd = Wps = Ws = We = Kd =公司新債的利率。 Kd×(1-t) =稅後的負債成本。 Kps =特別股之要素成本。 Ks =保留盈餘之要素成本。 Ke =發行新普通股的要素成本。 二、加權平均資金成本的特點 （一）資金成本應反映各種不同來源的資金 在計算加權平均資金成本時，我們必須把公司當成持續經營的組織，以公司未來長期使用的資本要素來計算投資專案的加權平均資金成本，據以作出正確的資本預算決策，而不應只考慮計劃案所採用的個別資金來源。 （二）資金成本的決定應視資金的使用面，而非資金的來源面 各項投資方案的資金成本，應視該投資的風險而定。 （三）此法需在公司長期目標資本結構及股利政策既定的前提 下使用 應注意此法需在公司長期目標資本結構及股利政策已決定的前提下使用，以使得各種資金的權重固定、要素成本不變。 三、加權平均資金成本的功能 在管理當局能夠合理估算整體公司的資金成本，並做出對公司最有利的融資決策時，才能將資金來源的平均成本降至最低，使公司價值極大化。 公司須先求算出WACC作為折現率，將專案現金流量折現，評估計畫案是否具有可行性。 四、加權平均資金成本的計算程序 程序有三： 1. 確認使用了哪幾種資金來源：負債、特別股、保留盈餘及新發行普通股等。 2. 決定各個資本要素的要素成本。 3. 各個資本要素所佔的權重。 然後將上述資訊代入公式10-1，即可求得公司的「加權平均資金成 本(Weighted Average Cost of Capital, WACC」。 第二節 負債成本 一、尋找公司的負債成本 公司負債成本的估算有下列方式： 由於負債成本即是公司舉新債所必須支付的利息，而非舊債的成本，因此我們可以從債券市場上直接觀察到此利率。 此外，若我們已知公司目前的債信評等，則可藉著找出與公司同等級的債券利率或觀察風險相當公司的債券利率，來當作公司的負債成本。 二、計算負債成本的注意事項 此處負債的成本指的是新債的利率，而非已流通在外舊債的利率，我們需要關心的是負債的邊際成本。此外，在計算加權平均資金成本時，負債成本是以稅後成本求得，其公式如下： 稅後負債成本＝Kd ×(1－t) (10-2) 管理當局重視的是稅後現金流量，故依稅後基礎來看，利息費用抵稅降低了負債的成本，所以我們要將負債成本調整成稅後基礎以反映政府所給予的減稅優惠。 發行新債券會產生發行成本，在公開發行時，新負債的成本將高於我們所算出的負債成本，但可忽略不記。 利用債券評價模式 ，我們可以作為下列計算負債的要素成本的基礎： (10-3) 求出(10-3)式中的Kd，即為負債的資金成本。 例題10-1 木柵公司要確認公司的負債成本。其打算發行面值為1000元的負債來籌資，每半年支付利息一次，票面利率為8%，八年到期，現在賣價944元，請問公司的稅前負債成本是多少？如果稅率是35%，稅後負債成本又是多少？ 解答： 算出Kd為4.4984% 稅前負債成本＝2 ×4.4984%＝8.9969% 稅後負債成本＝8.9969%×（1－0.35）＝0.05848 第三節 特別股的成本 一、特別股成本 公司發行特別股時，通常會承諾投資人每期(年)發放固定股利，所以特別股實際上就是一個永續年金。其計算公式如下： (10-4) 因特別股的股利是由稅後收益支付，所以在計算特別股成本時不須再調整稅。 二、特別股計算詳解 （一） ：特別股股利 ：特別股淨發行價格＝發行價格－發行成本（flotation cost） ＝發行價格 ×（1－發行成本比率） ： （二）