第4章 远期与期货的运用.pptVIP

目 录 运用远期和期货进行套期保值 运用远期与期货进行套利与投机 运用远期（期货）进行套期保值 投资者在现货市场已有一定头寸和风险暴露 运用远期（期货）的相反头寸对冲风险 运用远期（期货）进行套期保值的类型 多头（买入）套期保值（Long Hedges） 运用远期（期货）多头进行套保 适合担心价格上涨的投资者，锁定未来买入价格 空头（卖出）套期保值（Short Hedges） 运用远期（期货）空头进行套保 适合担心价格下跌的投资者，锁定未来卖出价格 案例4.1 I 2007年8月16日，美国某保险公司预期在9月21日该公司将有一笔总金额为6 900 000美元的资金配置于SP500指数成份股。 为防止到时股市上扬导致买入成本过高，该保险公司决定利用2007年9月21日到期的SP500指数期货SPU7进行套期保值。 当时SPU7报价为1380点，即一份期货合约规模为1380 × 250 = 345 000美元。因此该保险公司以1380买入20份SPU7合约。 案例4.1 II 完美/不完美的套期保值 完美的套期保值 完全消除价格风险 远期（期货）的到期日、标的资产和交易金额等条件的设定使得远期（期货）需与现货恰好匹配 不完美的套期保值 无法完全消除价格风险 常态 不完美套期保值的来源I 基差风险（Basis Risk） 基差：特定时刻被套期保值的现货价格H与用以进行套期保值的期货价格G之差 b = H ? G 套期保值到期时基差的不确定性导致了不完美的套期保值 不完美套期保值的来源II 数量风险（Quantity Risk） 可能由于事先无法确知需要套期保值的标的资产规模 可能由于期货合约的标准数量无法完全对冲现货的价格风险。 讨论最优套期保值比率时，通常不考虑数量风险。 相比远期，期货更不易实现完美套期保值。 基差风险I 基差风险II 基差风险III 基差风险描述了运用远期（期货）进行套期保值时无法完全对冲的价格风险。 但通过套期保值，投资者将其所承担的风险由现货价格的不确定变化转变为基差的不确定变化，而基差变动的程度总是远远小于现货价格的变动程度，因此不完美的套期保值虽然无法完全对冲风险，但还是在很大程度上降低了风险。 远期（期货）套期保值策略 合约的选择 合约到期日的选择 合约头寸方向的选择 多头 空头 合约数量的选择 合约的选择 一般原则：选择足够流动性且与被套期保值的现货资产高度相关的合约品种。 远期合约比较适合个性化需求与持有到期的情形。 期货合约在大多数情况下流动性较好，且可以采取提前平仓的方式结束头寸，但往往可得的品种较少。另外，期货有特殊的每日盯市结算与保证金要求。 合约到期日的选择 一般原则：避免在期货到期的月份中持有期货头寸。 在到期时间无法完全吻合时，通常选择比所需的套期保值月份略晚但尽量接近的期货品种。 所需套期保值时间较长时，可使用套期保值展期，但可能给套期保值者带来额外的风险。 最优套期保值比率 套期保值比率（Hedge Ratio） 最优套期保值比率：能够最大程度地消除被保值对象价格变动风险 存在基差风险时，最优套期保值比率几乎不可能为1。 最小方差套期保值比率 将风险定义为“方差”时，以最小方差套期保值比为最优 以1单位现货空头用n单位期货多头套保为例 n :期货单价每变动1个单位，被套期保值的现货单价变动的数量。意味着1单位的现货需要n单位的期货头寸对其进行套期保值，才能达到最优。 最小方差套期保值数量N 最小方差套期保值比率公式 运用远期（期货）进行其他类型的套期保值 标的资产相同的现货与衍生产品之间，都可以相互进行套期保值。 先确定现货与衍生产品之间的最优套期保值比，再确定衍生产品之间的最优套期保值比。 套 利 运用远期－现货平价原理（the Cost of Carry），在金融远期（期货）价格偏离其与现货价格的无套利关系时进行套利。 投 机 远期（期货）与其标的资产价格变动的风险源是相同的，只是交割时间不同。因此远期（期货）与其标的资产之间往往存在着良好的替代关系，投机者通过承担价格变动的风险获取收益，既可以通过远期（期货）实现，也可以通过现货实现。 远期（期货）的优势在于进入成本低，具有高杠杆效应 高杠杆：放大收益/放大亏损 第四章 远期与期货的运用