IPO公司预测盈利的价值相关性.ppt

于 　鹏 ? (中南财经政法大学会计学院 　430060 ) ? 会计信息是有效资本市场资源配置的重要依据 。预测性财务信息是会计信息的重要组成部分 , 它是上市公司基于其生产经营环境 , 对外公开披露的反映公司未来财务状况 、经营业绩的前瞻性财务信息 。 我国股票发行上市制度经历了审批制和核准制两个阶段 。在审批制下 , 预测盈利是新股发行价格的依据之一 。 有研究 显 示 , 盈 利 预 测 对 管 理 层 有 利 , 如 它 可 以 降 低 公 司 股 票 价 值 被 低 估 的 风 险 ( H ea ly andPa lep u, 2001 ) , 可以向市场传递管理层的能力 ( Truem an, 1986 ) , 提前披露坏消息以减少损失 ( Sk inne r,1994 ) 等 , 因此 , 管理层具有自愿披露预测盈利的动机 。 那么，市场对盈利预测信息 (预测盈利 ) 是否有反应 ? Chen, Chen and Su ( 2001 ) 运用价格模型 , 研究了我国资本市场上的会计信息的价值相关性 , 得出了我国会计信息具有价值相关性的结论 , 并探寻了影响会计信息价值相关性的因素 。 在预测盈利的研究方面 , L ev and Penm an ( 1990 ) 认为 , 预测盈利披露是具有好消息的公司为了在市 场上获得积极反应而自愿进行的 。 Ko tha ri and Zimm e rm an ( 1995 ) 认为在财务报告日前 , 市场对当前的盈余已经有了一定的预计 , 市场对已经有所预计的陈旧信息不会做出明确的反映 。 徐经长等 ( 2003 ) 研究了我 国内地上市公司披露的盈利预测信息与股票非正常报酬率之间的关系 , 得出了总体上预测盈利价值相关性 不显著的结论 。 回顾现有研究可见 , 徐经长等 ( 2003 ) 首次研究了 IPO 预测盈利的价值相关性 , 他们采用短时窗的事件研究方法 ( even t study) 研究盈利和预测盈利的价值相关性 , 但预测盈利与盈利的发布时间通常相隔 很久 , 把这两种盈利同时引入回归模型 , 其回归结果值得商榷 。 样本选取 本文研究对象是 1995 年至 2003 年在我国上海和深圳两个市场上首次发行 A 股的公司 ,IPO 公司预测盈利数据源于新浪网下载招股说明书后整理 , 财务数据和交易数据来自 CCER 数据库 , 搜集数据遵循下列原则 : ( 1 ) 招股说明书可以获得 ;( 2 ) 招股说明书披露了预测盈利 ; ( 3 ) CCER 数据库的 数据可得 ; ( 4 ) 预测盈利没有明显错误 。 通过整理 , 本研究获得 550个观测值 （见表1）。其中 , 1997 年观测值最多 , 2003 年最少 , 这是由于 IPO 公司数量的减少以及披露预测盈利公司数量的下降所共同作用的结果 。 盈利的准确性 预测盈利的披露方式 IPO 公司规模 股权流动性 模型设定 价值相关性研究主要分析会计信息与股票价格 (回报 ) 之间的关系 , 以检验其是否具有价值相关性 ,当前对二者关系最具影响的估计模型就是价格模型 ( p rice mode l) 和报酬模型 ( re tu rn mode l) 。 报酬模型中 , 会计盈利是主要的影响因素 , 但是由于会计确认的可靠性 、客观性以及谨慎性原则的作用 , 会计盈利并不能及时反映所有对股票价格有影响的事项 , 因此这种会计确认的滞后性大大减低了会计盈利的相关性 。 价格模型反映了盈利信息的累积影响 , 克服了报酬模型的研究偏差 。此外 , 由于企业 IPO 之前的历史盈余数据无法获取 , 从而使报酬率模型的构建变得不可能 。 因此 , 本文对预测盈利价值相关性的研究 , 采用价格模型 。 本文所关注的是预测盈利的价值相关性 , 因此将价格模型中的实际盈利变量代换为预测盈利变量 ; 根据表 1的样本分布可以看到 , 本研究的混合样本取自不同的截面 , 在长达 9年的时间里 , 股市起伏很大 , 因此 , 股票价格可能存在结构上的差异 , 为了控制这种差异 , 有必要引入年度虚拟变量 。由此构造模型如下 : Pit =γ0 +γ1 Fit +γ2 B it +γ3 Y1995it +γ4 Y1996it +γ5 Y1998it +γ6 Y1999it+γ7 Y2000it +γ8