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Ch3 远期和期货价格 本章首先研究： 无收益的证券 提供已知现金收益的证券 提供已知红利收益的证券的定价 然后由此计算股票指数、外汇、黄金和白银的期货合约价格。 资产分类：（为便于定价而进行如此分类） 1、为投资而持有的资产： 其远期、期货容易定价 2、为消费而持有的资产： 相对困难 预备知识： 1、连续复利 ①复利：利滚利 金额A，年利率R，投资n年，则投资终值： 若每年计息m次，则为： 也称m为复利频率。 如：5年翻番，则年增长要达15%（14.87），若年增长8%,则要9年 ②连续复利:终值收益为。 事实上： = ③连续复利与复利的利率之间的关系: 设 ： 连续复利的利率 ：每年计m次复利的利率 则或 例1.债券人放贷,年息8%,连续复利计息.而实际要求每季度付息一次,问每季付息多少?(按本金￥10,000计) 2. 卖空: 通过借入股票卖出，在以后适当时刻买入相同股票归还的交易过程 注:红利或利息由投资者负责 因为卖空，借出股票的客户本应享受红利或利息，但由于股票借给投资者卖空而得不到，因此必须由该投资者负责. 若未平仓期间派发现金红利每股2元, 则持有股票者获此红利。 若36元为卖空价格，30元为平仓价格。投资者卖空100股。则 (36—30—2)×100==￥400元 该投资者实际获利400元。 3.再回购利率: 再回购协议:是指证券所有者同意将其证券出售给另一方, 之后再以稍高一些的价格将这些证券买回的协议, 出售和购回的价差就是贷方的利息收益. 隔夜回购-----最普通 期限回购-----长期协议 这种贷款几乎无风险, 所以相应的利率即再回购利率实际是无风险利率,一般略大于短期国库券利率. 如:隔夜利率:0.137% 则年复利率5%， 连续复利利率: 4.一些假设: 无交易费用 所有的交易利润(减去交易损失后的净额)使用同一税率. 市场参与者能够以相同的无风险利率借入或售出资金. 当套利机会出现时,市场参与者将参与套利活动（即假设市场无套利机会）. 四、远期合约的定价 1．不支付收益证券的远期合约的定价 不支付收益证券如：不支付红利或股息的股票、贴现债券 结论1 不支付收益证券的远期合约的价格与现价满足： （1） 其中：是以连续复利计的无风险利率，为到期时刻，为现在时刻，单位：年。 组合A: 一个交割价为K的远期合约多头加上一笔数额为的现金 组合B: 一单位标的证券，价格为 组合A: 一个交割价为K的远期合约空头加上一单位价格为标的证券， 组合B: 一笔数额为的现金， 2．支付已知现金收益证券的远期合约的定价 如：支付已知红利的股票和付息债券 结论2 设为远期合约有效期内标的资产所得收益的现值，则支付已知现金收益证券的远期合约的价格为： （2） 组合A: 一个交割价为K的远期合约多头加上一笔数额为的现金 组合B’: 一单位价格为标的证券+以无风险利率借数额为的资金 3．支付已知红利率证券的远期合约的定价 结论2 设为远期合约有效期内标的资产所得按连续复利计的红利率，则支付已知红利率证券的远期合约的价格为： （3） 组合A: 一个交割价为K的远期合约多头加上一笔数额为的现金 组合B’’: 个单位的价格为标的证券并将所得收益都再投入该证券（到期时恰为一单位证券） 五、期货定价 （一） 远期价格与期货价格的关系 结论4 当无风险利率恒定，且对所有到期日都不变，则两个交割日相同的远期合约和期货合约有相同的价格。 （4） （二） 股票指数期货 1．股票指数 如：上证指数（始于1990.12.19）,(2007.3.26): 3022.34； 深圳综合指数（始于1991.4.3），深圳成份指数…； SP500, SP100, 标准普尔（400）指数…； 日经（225）指数… 股票指数期货的定价 （5） 即把股票指数当成是一种支付已知红利率为的证券。 3． 指数期货价格的增长率 设为构成指数的股票组合的超过无风险利率的超额收益率，为时刻指数期货的价格，则 （6） 即指数期货价格的增长率等于该指数期货的超额收益。 4． 利用指数期货套利（一般通过交易实