外部治理环境,产权性质与上市公司投资效率.PDF

主题文章 外部治理环境、产权性质与上市公司投资效率* ○ 李延喜  曾伟强  马 壮  陈克兢 摘要 资源禀赋、经济发展的不平衡，导致我国各 政府干预、金融发展水平和法治水平。 地区的外部治理环境存在较大差异。文章以2003-2012 由于每个企业总是处于特定的外部环境当中，其行 年我国沪深两市A股上市公司为研究样本，从政府干预、 为总是趋利避害，并适应其所处的外部环境，因此，外 金融发展水平以及法治水平三个维度考察了外部治理环 部环境在一定程度上会影响企业的投资效率。自20 世 境、产权性质对上市公司投资效率的影响。研究发现：（1） 纪90 年代，国外学者基于外部治理环境视角进行了大 全样本的实证结果表明，降低政府干预程度、提高金融 量跨国研究，La Porta 等研究发现，国家所属的法律体系 [11-13] 投资者保护程度在 发展水平、加强法治水平建设有助于改善上市公司投资效 对公司的经营决策有重要影响。 率；（2）当上市公司产权性质为非国有企业时，金融发展 普通法系国家最高，纳维亚大陆法系次之，法国大陆法 水平和法治水平与上市公司投资效率正相关；（3）在我国 系最低。Be r g m a n 等、Pe r ot t i 等的研究则发现，不同地 经济转轨初期，当上市公司产权性质为国有企业时，政府 区法律环境、社会文化以及社会民主主义等的差异，对 [14, 15] Fa c cio 以47 个不 干预、金融发展水平和法治水平与上市公司投资效率负相 企业的经营决策也有着重要影响。 关。上述结论可为政府等监管部门制定发展对策提供参 同国家和地区的上市公司为研究对象，考察了其上市公 考，有助于实现我国经济转轨的健康有序进行。 司的政治联系情况，与无政治关联的企业相比，有政治 关键词 外部治理环境；产权性质；投资效率 关联的企业往往有较高的负债率，享受较低的税负，但 * 本文受国家自然科学基金项目、教育部高等 是同时也表现出较低的资产收益率和市场估值。研究 学校博士学科点专项科研基金（20120041110048）资助 还发现，在腐败程度越高、官员行为越不受制约的国家 [ 16] C h e n 等以中国上 中，公司的政治关联现象越为普遍。 改善企业投资效率是企业经营管理的主要目标，在 市公司为研究对象，从公司终极控制人是否具有政治关 [ 1] 联角度考察了政府干预对国有和非国有企业投资效率的 Mod iglia n i 等的完美市场假设 中，企业投资效率应完 [2] 但是完美的市场机制并 影响，政府干预降低了国有企业的投资效率，但对非国 全取决于该企业的投资机会。 [ 17] 不存在，因此基于完美市场假设，研究中国经济领域问 有企业的影响却不显著。 题有待商榷。 国内外已有研究表明，由于各种内外部因素的影 诺贝尔经济学奖获得者N o r t h 认为，外部治理环境 响，现实中企业的实际投资已偏离了理论上的最佳投资 是一系列用来建立生产、交换与分配基础的基本的政治、 水平。P e n g 等研究认为，与西方的契约经济相比，我国 [3] [ 18] Bushman 等研究发现， 社会和法律规则。 陈小悦等、沈艺峰等、李科等、李 的市场经济更依赖于关系经济。 延喜等也分别从投