第七章 (下篇)购并概述.ppt

制约代理问题的手段 购并市场是解决代理问题的外部控制手段（Manne，1965）。 购并通过收购要约收或代理权之争，可以使外部管理者战胜现有的管理者和董事会，从而取得对目标企业的决策控制权。 如果公司的管理层因为无效率或代理问题而导致经营管理滞后的话，公司就可能会被接管，从而面临着被收购的威胁。 购并的管理主义动机 如果管理者的报酬是公司规模的函数，那么管理者往往采用较低的投资必要收益率来扩大企业规模。 詹森和鲁巴克（Jensen and Rubeck，1986）总结了公司购并的经验证据，发现在购并决策宣告日，购并公司的股票价格不但没有上升，而是有所下降。 他们认为，购并固然可以有效解决目标公司代理行为，但是购并公司本身存在的代理问题可能导致为收购支付过高的价格，浪费购并公司股东财富。 管理层自负假说 罗尔（Roll，1986）认为，目标企业在购并过程中价值的增加，是购并企业的管理者由于野心、过分自大或骄傲而在评估并购机会时犯了过分乐观的错误。 一个特定的单个竞价者无法从他过去的错误中吸取教训，并且确信其估价是正确的。因此，购并现象是部分竞价者自以为是的结果，他们傲慢地以为自己的估价是正确的。 自由现金流量假说 Jensen（1986）认为，自由现金流量是公司代理问题的主要来源，减少自由现金流量可以在解决管理者和股东间的利益冲突发挥重要的作用，购并则是减少公司自由现金流量的重要