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Knight不确定理论投资行为分析 摘要：本文首先从风险与不确定性区别的角度引入不确 定性的概念，然后分析不确定性对投资者行为影响。继而分 析不确定对投资者行为的影响。接着给出决策理论的预备知 识：相关记号与定义，期望效用理论的公理化假定等。以此 来分析在不确定条件下，以主观期望效用理论为基础发展的 Chequet期望效用理论行为决策模型。 关键词：不确定性；主观期望效用；Choquet期望效用 一、引言 在不确定性情况下，投资者在决策之前不能像在确定情 况下一样知道真实的状态且能预见其结果，而事实上，投资 者对未来可能出现的状态并不能预知哪个会发生。因此，他 不能理性的选择自己的行为。1944年Von Neumann等从一 系列严格的理性偏好假定出发，运用逻辑和数学工具建立起 风险投资者决策的期望效用函数。此后，结合效用函数和投 资者对风险的态度，更多的理论结果被研究者提出。但是， 其所用的概率都是外生的、客观的、预先知道的，而不是投 资者的信念。事实上，经济中客观概率很难知道，大部分情 况下，自然状态下出现的概率并不是客观的，而是人为的， 即是主观概率。因此要描述实际情况就必须考虑投资者的行 为，于是主观期望效用被提出。并因为其模型简单灵活，成 为分析投资者在不确定情况下决策行为的重要理论。 二、传统的不确定性行为决策模型 2. 1风险与不确定性定义与区别 对于风险与不确定性，许多经济学家对这两者的区别进 行过研究。在这个方面，Knight创造性地将不确定性与风险 作了区分，而且还将其作为研究利润来源和企业家职能的重 要线索。为了说明风险与不确定性的差异，Knight把概率区 分为三种来分析：先验概率(a priori probability)、统 计概率(statistical probability)和估计(estimate)。 在第一、二种情况下，概率是可衡量的，但在第三种情况下, 概率是不可衡量的。他称前两种情况为“风险”，第三种情 况为“不确定性”。即风险是一种人们可知其客观概率分布 的不确定，而不确定性则意味着人们不知道这一概率分布， 甚至对未来讲要发生的一切一无所知，这些将来时间对决策 者而言是全新的、唯一的、过去从来没有出现过的。就像 Bewley所说的，人们不能(简单地)从偏好相关的信息就预 测出应做什么样的选择。 2.2主观期望效用理论 1954年，Savage由直觉的偏好关系推导出概率测度， 从而得到一个由效用和主观概率来线性规范人们行为选择 的主观期望效用理论。他要求设定单个先验分布来描述状态 的不确定性，而决策的基本思想是基于理性行为公理，利用 效用函数表示决策者对后果的偏好，采用期望效用最大原理 作为决策准则。具体来说，若投资者偏好满足全序偏好、确 定性原则、弱比较等7个基本假设时，则他的行为按好像此 人有一个主观概率，即投资者的决策由唯一的、可量化的概 率测度表示，使得在客观概率不清晰的情况下可以适用期望 效用理论予以解决。人们的偏好由主观期望效用决定。 在具体介绍给出主观期望效用理论数学表达式前先给 出以下记号与定义： 任意拓扑空间Y, M (Y)表示关于Y的概率测度集； 非空集S,它包括所有可能状态，任意E S,称为 事件； 非空集F,它包括了决策人所有可能采取的行动集； 任意 f, g^F, a W [0, 1],记 h= a f+ (1- a ) g,对 任意 s GS,有 h (s) = a f (s) + (1- a ) g (s) 非空集X,表示在状态sGS发生时采取行动fWF时 结果，它表示从空间S到空间F的一个函数。 这样Knight不确定下的行为决策问题可以这样来描述: { (S, r ), X, F, }.其中：r事件域；为定义在F上的二 元偏好关系。在此基础上定义偏好无差异关系为“”，其中 f, g^F,若fg,且gf,贝q fg；定义严格偏好关系为“”, 若fg,但fg不成立,则fg。 数学表现形式为：不确定决策时人们面临三个因素：自 然状态(S)、投资者行为(F)和投资者的收益(R)。投资 者行为F是从S到R上的所有行为函数f (x)o投资者决策 时好像他知道对应自然状态的概率P (x),选择最大效用U (x)所对应的可行行为。则期望效用为SEU二 sU (f (s)) dP (s) o结果投资者遵循这样的偏好关系：设f 和g分别为行为函数，则fg sU(f(s))dP(s) sU (g (s)) dP (s) o 2. 3违反主观期望效用理论的Ellsberg悖论 主观概率可通过人们在选择行动过程中表现出来，是人 们对时间发生可能性的期望，但大量试验表明，在不确定存 在情况下，投资者的实际决策行为是违背主观期望效用理 论，人们会违反主观概率原则，从而不能被Aav