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第三讲（上） 金融市场与金融创新 第一节：金融创新理论 一、金融创新的含义 所谓金融创新是指金融业各种要素的重新组合，具体是指金融机构和金融管理当局出于对微观利益和宏观效益的考虑而对机构设置、业务品种、金融工具及制度安排所进行的金融业创造性变革和开发活动。 二、金融创新的理论流派 1、“技术推进”论 　　该理论认为：新技术的出现及其在金融业的应用，是促成金融创新的主要原因。早期研究者为熊彼特，后来韩农和麦道威经过实证性研究提出了新技术的采用是导致金融创新主要原因的理论。 2、“货币促成”论 　　该理论代表人是货币学派的代表人物弗里德曼。他认为：金融创新的出现，主要是货币方面因素的变化所引致的。70年代的通货膨胀和汇率、利率反复无常的波动，是金融创新的重要成因，金融创新是作为抵制通货膨胀和利率波动的产物而出现的。 3、“财富增长”论 倡导者是格林包姆和海沃德。该理论认为：财富的增长是决定金融创新的主要因素，科技的进步会引起财富的增加，随着财富的增加，人们要求避免风险的愿望增加，促使金融业发展，金融资产日益增加，金融创新便产生了。 4、“约束诱导”论 该理论代表人西尔伯认为：金融业回避或摆脱内部和外部的制约是金融创新的根本原因。金融机构之所以发明各种新的金融工具、交易方式和服务种类、管理方法，其目的是摆脱面临的各种内部和外部制约。金融机构的内部制约是指传统的增长率、流动资产比率、资本铝等管理指标；外部制约是指金融当局的各种管制制约，以及金融市场上的一些约束。 5、“制度改革”论 　　代表人诺斯、戴维斯。该理论认为：金融创新是一种与经济制度相互影响、互为因果的制度改革，金融体系的任何因制度改革而引起的变动都可以视为金融创新。金融创新并不是20世纪电子时代的产物，而是与社会制度紧密相关的。政府的管制和干预行为本身已经包含着金融制度领域的创新。 6、“规避管制”论 　　代表人物凯恩认为：金融创新主要是由于金融机构为了获取利润而回避政府的管制所引起的。各种形式的政府管制与控制，性质上等于隐含的税收，阻碍了金融机构获得盈利的机会。因此，金融机构会通过创新来规避政府管制。当金融创新危及金融稳定与货币政策时，金融当局会加强管制，新的管制又会导致新的创新，两者不断交替，形成一个相互推动的过程。 7、“交易成本”论 　　代表人物希克斯和汉尼斯。该理论认为：金融创新是由于交易成本下降导致的，降低交易成本是金融创新的首要动机，交易成本的高低决定了金融业务和金融工具的创新是否具有实际价值，而金融创新就是对科技进步导致的交易成本降低的反应。 第二节：金融创新与金融管制 一、金融创新与金融管制 1、金融创新与金融管制的关系 　　　金融创新与金融管制的关系既矛盾又相互关联。首先，金融管制对金融创新具有诱发作用。因为金融管制是对金融企业的一种成本附加，追求利润最大化的金融企业必然要摆脱这种局面，通过创新来规避政策管制。但当金融创新危及金融稳定和货币政策时，政府会更加严厉地管制，结果是：管制――创新，创新――管制，两者互为因果。其次，金融创新对完善金融管制也有一定的促进作用。金融创新使以往的金融管制失去效力，并推动金融自由化的进程，但金融自由化和金融创新也增大了金融风险，因此，各国政府必然会完善金融管制。 2、金融创新与金融风险的关系 首先，金融创新具有转移和分散金融风险的功能。上个世纪70年来，创新的金融工具，如NOW账户、可转让贷款合同等，在提高金融资产流动性的同时规避了利率风险及信用风险等。其次，金融创新也制造了新的金融风险。表现在：金融创新使金融机构的经营风险增大；金融创新增加了表外业务的风险；金融创新推动了金融同质化、自由化和国际化；金融创新为金融投机活动提供了新的手段和场所。 第三节：金融创新的内容 上个世纪60年代以来，金融创新内容包括金融业务创新、金融市场的创新和金融制度的创新。 （1）金融业务的创新。第一，负债业务的创新；第二，资产业务的创新；第三，中间业务的创新；第四，清算系统的创新。 （2）金融市场的创新。第一，金融工具的创新；第二，衍生金融工具的定价模型，主要包括远期类合约定价模型和期权类合约定价模型。 （3）金融制度创新。第一，非银行金融机构种类和规模迅速增加；第二，跨国银行得到发展；第三，金融机构之间出现了同质化趋势；第四，金融监管的自由化与国际化。 一、国际金融市场概念及相关概念 （一）国际金融市场概念 国际金融市场是指在国际范围内，进行资金融通、证券买卖以及有关金融业务活动的场所，由经营国际间货币信用业务活动的一切金融机构组成，是国际金融领域内各种金融商品交易市场的总和。包括货币市场、外汇市场、资本市场、黄金市场和金融期货期权市场等。 （二）在岸(on-shore)国际金融市场 在岸国际金融市场是指居民与