需求交替复苏产品升级提升盈利能力-精选文档.pptVIP

* 需求交替复苏、产品升级提升盈利能力 邱世梁 2009年6月23 2009中期机械投资策略 1、机械行业：看好工程机械、军工子行业 2、工程机械：单引擎过渡到多引擎驱动 3、军工：重组，永不落幕的主题 4、通用零部件、机床：整机之后的机会 5、造船：最坏的时候已经来临，走出低谷需要时间 下游需求交替复苏与产品升级 1、机械行业主要观点 工程机械仍将是行业首选 基建投资增速明年下滑，但房地产投资增速将抵消基建投资下滑影响 出口和制造业投资增速将走出低谷 军工行业第三季度存在投资机会 周边不稳定的政治军事形势、60周年阅兵 重组 重型机械、机床是随后复苏的子行业 机床：制造业复苏以后存在机会 造船、港口机械投资机会在2019年 1.1、机械子行业景气判断 根据全球和中国周期复苏判断（波动） 工程机械—重型机械、机床—港口机械---船舶 中国制造业发展路径（稳定） 整机（工程机械、重型机械）—零部件—机床 工程机械（3-5年高增长后，进入低速增长期） 重型机械 零部件 机床 资料来源：光大证券研究所 造船、港口机械 1.2、机械子行业投资路线图 景 气 程 度 工程机械 军工行业 机床、 重型机械 09年下半年 09年第三季度 2019 上半年 2019-2019 制造业全面复苏 地产投资取代基建投资 重组、 周边事态 60周年阅兵 全球经济、贸易复苏 1.3、工程机械看好的大逻辑 自上而下：宏观经济--中国制造—机械—工程机械—公司 07年中中国制造：《进口替代到供应全球》（中国制造崛起的顺序） 08年中国机械：二次创新下的后发优势（中国机械崛起路径选择） 08年中中国工程机械：大国向强国的迈进（工程机械崛起展望） 自下而上：公司—行业 09中国工程机械企业：中国优势企业崛起（长期的视角，寻找行业的Tenbagger） 产业链、国际比较研究 国际同业比较研究 产业链研究 2.0、工程机械行业景气判断 景气周期判断（波动) 起重机—混凝土机械、挖掘机--—装载机、推土机---叉车 国际竞争力（稳定） 装载机、推土机、混凝土机械—起重机、叉车、挖掘机 投资逻辑： 固定资产投资增速驱动，预测见底或者已见底就买入。 销售收入对FAI增速的弹性：4-5个点。销售收入增长17%，利润18% 2.1、关键假设与预测 资料来源：光大证券研究所 2019年行业利润增速为20% 资料来源：光大证券研究所 2.1、固定资产投资增速依然保持高位 FAI增速高位运行，但结构分化，未来房地产投资增速向上，基建投资增速向下 资料来源：光大证券研究所 资料来源：光大证券研究所 装载机 2.2、工程机械子行业投资路线图 景 气 程 度 起重机 挖掘机 混凝土机械 09年上 09下 2019 上 2019下 房地产投资 铁路等基建投资 公路、铁路 等基建投资 制造业复苏 叉车 煤矿投资复苏 资料来源：光大证券研究所 复苏路线图：主力需求交替复苏+产品结构 景 气 程 度 09年上 2009下-2019上 2019 产品升级 基建投资 房地产投资 出口 基建投资、房地产投资、出口交替复苏 2.3、2019年增长：房地产复苏是关键 固定资产投资2019年继续高速增长 基建投资 10年增速下降到20%（贡献收入增长8-10个百分点） 房地产投资：增速加快到25-30%（贡献增速8-10个百分点） 出口：见底回升，增速加快预计上升到20%（贡献4个百分点） 制造业投资复苏 合计行业收入增长120% 工程机械：房地产、出口复苏带来需求增长 下半年，房地产数据复苏带来需求增加，2019年利润增速18% 中联重科、三一、徐工科技利润增速20-25%。 增长：需求增加+新产品+产品结构改善 估值将上升到2009年25倍，对应2019年20倍。 行业需求与利润 需求与利润增速约20% 2.4.1、房地产新开工面积增幅创新低 先行指标：尚未见底 新开工面积和销售面积背离，未来供应压力将导致投资加速增长 资料来源：WIND、光大证券 2.4.2、房地产施工面积开始反弹 同步指标：见底回升 资料来源：WIND、光大证券 2.4.3、房地产销售额快速反弹 滞后指标：见底回升 资料来源：WIND、光大证券 2.4.4、房地产投资增速快速反弹 同步指标：见底回升，09-10年增速分别为10%、25% 资料来源：WIND、光大证券 2.4.5、房地产竣工面积见底回升 滞后指标：见底回升 资料来源：WIND、光大证券 2.5、基建投资增速下降到20% 资料来源：WIND、光大证券  2.6、出口最艰难的时候已经过去 季度出口增速趋势性回落 资料来源：工程机械协会