金融经济学之七1.pptVIP

假设条件： 1.基本假设条件同上述现货市场经济经济的条件1-5。 2.令 为承诺在状态s发生情况下，交割一单位的第m 种商品的或有权益证券的现在价格。除了在0时刻，这一 价格与s状态实际发生时，一单位的m商品的价格是不同 的。在0时刻或有权益证券既允许在两个时刻之间，也允 许在不同状态之间的不同或相同商品间进行交易。 3.令 为消费者i持有的承诺在状态s发生时，拥有一单 位的第m种商品的或有权益证券的数量。它可以是正，也 可以为负。如果为正，则说明消费者拥有该证券的多头头 寸。一旦状态s发生，该权益的持有者就可以获得 单位 的m商品；如果为负，则说明消费者拥有该证券的空头头 寸，一旦状态s发生，消费者必须向该证券的持有者转移 单位的m商品。 消费者i的或有权益证券组合或交易策略记为： 或有权益证券市场下的消费者最优化问题： 这里，0时刻商品的现货价格与同一时刻基于这些商品的 或有权益证券的价格是相同的。 优化问题中的约束条件1说明，在0时刻，消费者将部分 资源禀赋投资于或有权益证券组合上，其余的用于当期消 费；约束条件2则说明，在1时刻，任意状态发生条件下， 消费者都可以得到一定数量的商品作为补偿（或者支付一 定数量的商品作为回报），以扩大（或减少）他们在该状 态下，原本由资源禀赋所决定的消费约束。 在均衡状态下，我们可以通过对第二个约束条件进行变 换，然后将其代入第一个约束条件，得到变换的消费者最 优选择问题为： 在存在或有权益证券的经济条件下，消费者面临的消费 约束较现货市场经济条件下的约束要少。 或有权益证券市场经济的均衡与效率： 定义：或有权益经济的竞争性均衡，就是存在一状态-或 有消费配置 ，和一组价格向量 满足： 以及市场出清： 从上述定义可以看出，除交易的对象为或有权益证券 外，或有权益经济的均衡在各方面与静态纯交换经济相 同。根据福利经济学的第一定理，这种均衡也是帕雷托最 优的。 举例：或有权益市场交易对消费者福利的改善（见板书） （四）阿罗证券市场 或有权益市场允许消费者在不确定性的经济环境中， 实现资源的配置。但是为实现这一目标，需要交易大量的 或有权益证券。除在0时刻要有M个交换商品的现货市场 外，还需要SxM个交易或有权益证券的金融市场，这样一 共就有（S+1）M个市场。如果市场交易成本为0，且所 有消费者都有关于交易机会的完全信息，那么，这样的市 场存在也不会有问题。现实是，交易成本是存在的，因 此，这种市场的存在会带来巨大的交易成本。 为此，我们引入阿罗证券——一种状态-收益支付结 构类似或有权益证券的契约。该种证券承诺在某一特定自 然状态发生的条件下，支付一单位的购买力；如果该状态 没有发生，则该证券的持有者什么也得不到。因此，阿罗 证券的标的是一单位的计价商品（货币）或购买力。 由此，在阿罗证券市场经济中，消费者一旦获得这种购 买力，就可以在某一状态的现货市场上购买实际消费品。 由于自然的状态为S种，所以阿罗证券的种类也为S种。 阿罗证券市场模型 假设条件： 1.基本的假设条件如同现货市场经济模型的1-5假设。 2.令 代表阿罗证券价格的向量。令 为消费者i持有的K种阿罗证券的数量；它可以为 正，也可以为负；为正则表明消费者持有阿罗证券的多头 头寸，为负则相反。阿罗证券构成的资产组合为： 完备市场定义：如果K=S，即阿罗证券的种类与自然状 态的种类一样多，则称这一由阿罗证券构成的市场是完备 （complete）的；如果阿罗证券的种类比自然状态的种 类少，则称该市场为不完备市场。 下面，我们将证明，如果阿罗证券市场是完备的，则它 具有与或有权益市场同样的功能。 阿罗证券市场下的消费者最优决策问题： 约束条件1说明，消费者在0时刻购买一定数量的阿罗证 券，初始禀赋中的剩余部分用于当期消费；约束条件2则 表明，当s状态发生时，消费者获得（失去）一定数量的 购买力，并将它们加入到该状态下的资源禀赋价值中（或 从资源禀赋价值中减去），全部用于消费。 在约束条件2的两边同时乘以价格 ，然后在状态间加 总，可以得到： 将该式与约束条件1合并，我们可以得到重写的消费者 最优行为： 在或有权益证券市场上，均衡时刻，在s状态下，获得 一单位的第m种商品的或有权益证券的现在价格是 ，而 该商品在时刻1的现货价格是