股本收益率的分解.doc

股本收益率的分解 分析家经常将股本收益率“分解”成一系列的比率。每一种比率都有其自身的含义，这个过程帮助分析家将注意力集中于影响股本收益率表现的彼此独立的因素上。这种股本收益率分解法经常被称为杜邦系统（Du Pont system）。 一种有用的股本收益率(ROE)的分解法为 下表显示了在三种不同的经济状况下，诺迪特与斯茂迪特这两家公司的所有这些比率的情况。 表：诺迪特公司与斯茂迪特公司的比率分解分析 因子（3）称为公司的营业利润率（profit margin）或销售收益率（return on sales, ROS）。销售收益率显示了每一美元销售收入可获得的营业利润。 因子（4）是销售收入对资产的比率，称为资产周转率（asset turnover, ATO）。它表明公司使用资产的效率，在这个意义上，它测度出了1美元的资产可产生多少销售收入。 因子（3）与（4）的乘积：税前收益/资产，即公司的股本收益率(ROE)。 因子（1）是税后利润与税前利润的比率，税收负担比率，它的值既反应了政府的税法，又反应了公司为了尽量减小其税收负担而实行的政策。 因子（2）是税前利润与税前收益的比率，即利息负担比率（IB）。当公司不用向其债权人支付利息时，税前利润将达到最大。 因子（5）是资产与股权比率，它是公司财务杠杆作用程度的测度，被称为杠杆率（leverage ratio），它等于（1+负债与股权比率）。 因子（6）被称为复合杠杆因子，它等于因子（2）与因子（5）的乘积。它测度杠杆作用在整个结构中的全部影响 全部的这些关系归纳如下： 股本收益率＝税收负担×利息负担×利润×资产周转率×杠杆率 股本收益率＝税收负担×资产收益率×复合杠杆率因子 （因为：资产收益率＝利润率×资产周转率，且 复合杠杆率因子＝利息负担×杠杆率）