不同投资策略效果评价和市场有效性的研究.docx

证券投资基金主动型与被动型的投资绩效研究 ——基于因子分析法的实证分析 宋华 [作者简介]宋华(1963-)女，安徽六安人，安徽大学经济学院副教授，研究方向：金融投融资；姚晓军(1993-),男，安徽安庆人，安徽大学经济学院硕士研究生，研究方向：国际金融与风险控制。 （安徽大学 经济学院，安徽 合肥 230601） 摘要：主动型基金与被动型基金在中国市场上的投资绩效究竟哪个更好一直备受关注。目前西方国家公认的看法是指数型基金绩效优于主动型基金。为了研究这一结论在中国是否也成立，即中国基金股票市场有效性是否充分，首先随机选取主动型基金与被动型基金各10只，然后根据上证指数走势将市场分为全面上涨、全面下降、恢复上涨、平稳调整四个阶段，通过计算各阶段基金的夏普比率、詹森指数、信息比率三个基金绩效评级指标，继而对这些指标分别进行相关性分析与KMO检验及巴特莱球形检验，检验结果表明，这些指标数据适合做因子分析。用SPSS软件对三个绩效评价指标进行因子分析，因子分析结果显示，在多数市场情况下，主动型基金绩效均优于被动型基金绩效，这与西方发达国家的理论结论不相符，即我国证券市场有效性不够充分。最后，对我国证券基金市场有效性的弥补提出一些改进建议。 关键词：主动型基金；被动型基金；基金绩效衡量指标；市场有效性；KMO检验与巴特莱球形检验；因子分析 1 引言 证券投资基金是一种集合投资方式，其通过发售基金份额，将投资者的资金汇集起来，形成独立资产，并委托基金管理人对这笔独立资产进行投资管理，基金托管人进行财产托管，由基金投资人共享投资收益，共担投资风险[1]。一般来说，不同的基金管理人有着不同的投资理念，按照基金管理人的投资理念的不同，证券投资基金可分为主动型基金与被动型基金。对于主动型基金来说，其基金管理人往往具有更积极的投资理念，其在进行基金投资管理时，会根据自己的投资经验与专业能力，选择投资资产并构建投资组合，力图取得超越基准组合表现的基金；而被动型基金的管理人由于秉持消极的管理理念，会选择特定指数作为跟踪对象，并对该指数加以模仿，以期获得与市场指数基本一致的效益，因而该类型基金又被称作“指数基金”。 对于主动型基金与被动型基金两者究竟哪一种的投资绩效较好，这个问题一直是国内外学者研究的重点。闫玉娥(2016)通过分析指数基金的优势及其在我国发展的有利条件，呼吁投资者将目光投向消极投资策略，而不能坚信积极的投资策略一定会给自己带来更多的收益；同时，该学者提出，一个发达的金融市场应该开发提供具有不同特点的金融产品来满足不同的消费者需求[2]。嵇志涛(2012)通过计算主动型基金与被动型基金在市场繁荣期、紧缩期、震荡期的月度收益率与累积月度收益率，得出在牛市阶段指数型基金获得的收益更大，而在熊市阶段，主动型基金抗风险能力更大的结论[3]。胡勇，巴曙松将工科理论“压力测试”引入到金融研究中，研究了我国指数基金样本未来的风险水平，得出样本指数基金的风险控制较好的结论。 然而，相对于大多数学者持有被动型基金绩效优于主动型基金的观点，也有学者持相反观点。例如，廖料(2011)从管理费、仓位影响等多个方面论证了被动型基金的优势在中国并不突出[5]。好买基金报告显示，主动型基金在中国的业绩反而超过了指数型基金，且随着观察期变长，二者的业绩差距有着逐渐扩大的趋势，截至2013年6月14日，统计各基金成立以来的平均回报，这一差距高达48.7%[6]。也有学者对主动型与被动型基金何者为优持“不可知论”观点，Russel Kinnel，廖佳提出，如果没有低费率、运作良好的投资策略以及实力强大的管理团队等强有力的基本面的支持，不论采取何种投资方式，其结果都是不理想的[7]。 综观以上文献，各学者针对主动型基金与被动型基金的绩效采用或是实证研究，或是理论分析等方法对自己的观点进行阐述。然而，其进行实证研究时，衡量基金绩效的指标过于单一化，大部分文献仅使用了收益率这一指标来对基金绩效进行描述，这在一定程度上造成了描述结果的不准确性；同时，也没有对市场的有效性进行讨论，以及给出市场发展、投资策略选择方面的建议。此外，随着中国金融市场的不断改革与进步，前人的研究在一定程度上不再具有时效性。因而，本文选取距今最近的主动型与被动型基金数据，通过计算不同市场行情下夏普比率、詹森指数、信息比率等指标，继而运用因子分析法计算基金综合绩效并对其进行比较，同时通过分析风险与收益的相关程度来验证市场的有效性，最后对市场发展与投资者进行投资策略的选择提出一些建议。 2 实证分析 2.1 数据搜集与整理 为了确保研究结果的准确性，首先要确保样本基金有足够的数据以供分析。本文将选取2014年之前成立的基金，从中各抽取10只股票型基金(主动型)与10只指数型基金(被动型)，所得样本