第七十期经济形势与业务发展研究联席会议纪要.docVIP

第七十期经济形势与业务发展研究联席会议纪要.doc

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PAGE 6 PAGE 4 “经济形势与业务发展研究联席会议”纪要 第七十期固定主题会议 会议时间:二О一四年十一月十八日 会议地点: 南京1号楼2层7号楼会议室 深圳18楼多功能厅会议室 上海保利广场23楼会议室 参会人员:公司领导吴祖芳、研究所、证券投资部、资产管理总部、固定收益部、金融创新部相关业务人员 本次会议由吴祖芳副总裁主持,证券投资部组织。 会议纪要如下: 一、本次会议对当前宏观经济的分析以及业务发展的判断 会上,研究所俞平康博士对国内外宏观经济形势以及债券市场进行了分析,研究所姚卫巍对股市进行了投资策略分析,证券投资部、资产管理总部、金融创新部和固定收益部分别作了发言。 会议形成的主要观点如下: 对于宏观经济形势和债券市场的总体判断 今年第一季度经济下行压力巨大。第二季度,随着财政政策的发力,和房地产投资的企稳,经济将会企稳。第三季度很可能由于财政刺激的减码,经济又将走平或略有下降,这时货币刺激将开始接力。由于今年货币政策传导渠道已基本通畅,故不会出现去年第三季度那样的经济下滑。 经济指标显示目前经济仍然不振:PMI 指数显示经济景气仍偏弱;库存周期暗示微观层面出现了一些好转的迹象,但总体来看企业在扩张生产层面还比较谨慎;工业低位运行,供给极度低迷;投资大幅下滑,基建发力受限;4月份新增贷款低速增长,大幅低于预期;表外社会融资活动萎缩明显,非标融资趋势性下滑;CPI,PPI双双低于预期;外贸低增长,经济雪上加霜;消费依旧低迷,4月中国社会消费品零售总额同比增长10.0%,比3月份回落0.2个百分点。 目前货币堰塞湖略有改善,仍需进一步疏导。而由于基建难以有效对冲制造业和地产投资增速放缓等因素,财政政策的效果目前还不非常明显。短期内经济的核心矛盾已经由去年的货币政策传导不畅转向财政政策难以持续发力。结合近期多部委联合下发的多项政策,我们认为,解决短期财政资金主要依靠地方债加速发行和信贷指引来实现。 受益于定向宽松及降准降息等宽松政策影响,短端资金利率继续下行。降息降准后短端受益明显,货币层面的宽松政策有望继续发力,整体来看短端利率将继续维持地位。受制于地方债供给扩张、信贷指引下的宽信用或造成资金表内表外利率上行、以及经济企稳预期的发酵,长端难以形成显著下行机会。 A股市场策略观点 风险偏好提升导致风险溢价大幅下降,风险资产估值水平大幅上涨。与此同时,实体经济持续疲软,资金“脱实就虚”,实体经济降至冰点。整体市场呈现实体与金融“冰与火”的反差。目前的反差不利于实体经济的长期发展,因此预期监管政策将给股市降温。 市场方面,增量资金难以持续增长,资金流入在接近尾声。与此同时,市场换手率达到134%(自由流通股调整),处于历史高位。 结论:市场未来有望进入震荡盘整阶段,投资建议选择“稳增长、稳出口”主线。 二、各部门主发言人发言 (一)证券投资部观点(梁凯) 目前的市场估值水平,尤其是创业板的情况已经完全超出部门的理解水平。我们虽然不能简单的从PB、PE等数值来评价公司,但是,即使经过整体全面的分析后,我们仍然认为目前大部分股票的股价已经超出我们的可承受范围。我们十分认同兴业全球总经理杨东的观点:虽然我们不清楚泡沫何时以何种方式破灭,但结局或许已经注定,不确定的只是过程,整体的账单已容易算得清楚,不清楚的只是各个个体的得失分配。 基于以上的分析判断,部门后续将维持较低的仓位,个股方面也要以防守为主。目前的投资策略也许会使得部门的净值增长低于市场,但是,同时也会使部门的整体风险水平远低于市场整体水平。 行业方面,部门5月份继续推荐银行、非银行金融、医药、食品饮料、公用事业等防御性行业。 (二)资产管理总部观点(戴爽) 经济仍处于下行通道,稳增长政策大概率将继续加码,无风险利率有望继续下行,监管层虽有意调控股市,但又顾忌呵护市场的初衷,调控政策往往是高高举起又轻轻放下。因此我们对市场仍然持乐观看法,但是随着市场连创新高以及监管层降温意愿加强,市场波动也会越来越剧烈,需要做好防范大幅回撤的准备。 行业配置方面与上期报告的思路基本相同,建议继续关注涨幅落后的板块及个股,而风格上逐步降低对高估值中小市值板块的配置,逐步加大对有促发因素的蓝筹板块配置。近期医药、食品饮料等之前涨幅相对落后的传统消费板块出现补涨,可以继续持有或者在调整中低吸,继续关注一带一路、国企改革等主题性板块的投资机会。 综合来看,本月我们推荐配置的行业为,银行、地产、建筑建材、医药、食品饮料。此外一带一路、国企改革相关的主题投资机会也可以进行适当配置。 (三)金融创新部观点(李泓良) 金融创新部本期的4个观点:1.我们继续维持3月16日发出的看多信号;2.最近期权隐含波动率大幅回调,表明市场多空分歧加大,需要注意风险;3.风格方面,市场重新

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