浅谈现代利率期限结构理论及其应用 (1).doc

PAGE PAGE 1 浅谈现代利率期限结构理论及其应用 田 萍 张屹山 吉林大学商学院 ；130012 Simply talk about the theories of the new interest rate term structure and their application 作者简介：田萍，主要研究领域为金融资产定价与风险管理。电话Emali： HYPERLINK mailto:tp@jlu.edu.cn tp@jlu.edu.cn。 摘要：文章综合分析了现代利率期限结构理论的历史发展成因，对当今经济社会的贡献和影响。对几种有广泛影响的现代利率期限结构理论做以介绍，并在此基础上讨论了现代利率期限结构理论的应用。最后对我国的现代利率期限结构理论研究状况做以介绍。 关键词：利率期限结构；现代利率期限结构理论；传统利率期限结构理论 利率期限结构指的是各种不同期限国债的利率（到期年收益率）与债券到期期限之间的关系。由于通过对未来（各种时间）利率情况的整体概括，可以体现出市场未来可能发生事件的期望，也就是说关于利率期限结构的理论解释了帮助人们预测潜在资产的未来收益的相关信息。因此，长期以来这种关系受到经济学家们广泛的关注。 到目前为止，为适应经济发展的需要，依照时间顺序国际上先后形成了传统利率期限结构理论和现代利率期限结构理论这两大理论体系。以纯预期理论、流动性偏好理论、市场分割理论和优先置产理论等几种“假说”理论为基础的传统利率期限结构理论体现了20世纪70年代以前的全球金融市场的发展状态：即以确定性的模型作为出发点研究利率行为的理论仍能够用以解决当时并不十分复杂的市场问题。 时间进入20世纪70年代以后，随着Black-Scholes关于金融期权定价公式的问世，世界金融市场不稳定的局面就此被掀开了。市场上，与利率相关的不确定性也开始逐渐加剧，各种利率衍生工具也依次应运而生。在这种局面下，传统的利率期限结构理论已不足以应付由于市场不确定性加剧所带来的相关问题：利率波动幅度显著增加、与利率相关的金融衍生产品的定价、套期保值和风险管理问题等等。在这种情形之下，能更多地体现近、现代金融市场特点的现代利率期限结构理论便产生了。不同于传统的利率期限结构理论，以随机利率为主流的现代利率期限结构都体现了一个共同的数学形式，即利率运动服从一个随机的数学模型： （1） 其中，是一个Wiener过程的向量形式，和分别表示了利率瞬时运动的漂移项和扩散项，由于我们将要介绍短期利率和远期利率两种形式，这里我们用来表示利率的通式，后面将作具体区分。 一、现代利率期限结构理论对全球经济的贡献和影响 　　现代利率期限结构理论作为新生事物，能够产生并得以广泛的发展，得益于与传统的利率期限结构相比它能够对现代的市场经济情况给出更深刻的解释，从而对全球经济的发展做出更大的贡献，我们认为这主要体现在如下两方面上： 1．现代利率期限结构理论结束了传统利率期限结构理论各有所云的时代，把利率的运动形式不失一般性地统一在了随机方程的框架中，有利于进一步的应用和研究。 通过对传统的利率期限结构理论的学习和研究我们知道，他们都是以各种理论假说为背景建立起来的，也就是说选择不同的期限结构理论时，需要依据相应的理论选择合适的数学模型进行建模和分析。而这样进行研究的结果是即便在模型有意义的条件下，对于不同的研究者由于所选理论、数学模型甚至数据等的不同都会使得研究成果的横向比较变得困难，而哪种结果更具有权威性也就无从说起。 现代的利率期限结构理论虽然都具有如模型（1）的运动形式，但由于过程和的不同会体现出不同的理论背景；又由于集中在统一的数学框架下，使得各种计算和比较也成为可能，从而使得与利率相关的理论与实证研究的联系更加紧密。 2．辅助利率衍生产品的进一步发展，从而推进金融市场的发展和完善，促进全球经济的稳定运行。 自从利率期货合同最早在金融市场推出以来，利率衍生产品以空前的速度介入到金融市场的交易中，到2003年第三季度利率衍生产品合同的名义总额已占所有衍生产品名义总额的86.8%；截至2004年12月末利率场外衍生产品名义本金额已达到了187万美元，占全球场外衍生产品市场名义本金额的75%，而近年以来场内衍生产品中利率期货的成交量占全部金融期货市场份额的95%左右。通过数字可以看出利率衍生产品交易的平稳运行对全球金融市场的发展和经济稳定起到了举足重轻的作用。而利率衍生产品交易的平稳运行显然取决于对利率远期合约、利率期货、债券期权和利率