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国内企业玉米套期保值策略的经验和体会 　　 　　玉米是国家严格控制的主粮品种之一，和大豆(资讯,行情)国内价格与国际市场价格完全联动的情形不同，国内玉米价格一直相对比较独立，国内玉米市场的定价权一直牢牢地掌握在我们自己手中。对于玉米产业链上的众多国内企业而言，应该抓住玉米期货定价权属于国内这一有利机会，积极参与套期保值，应对国内玉米市场的价格波动，平滑业绩，甚至争取更大的利润。 　　一般现货企业的套期保值 　　我们认为，套期保值是生产经营者为回避现货价格波动的风险，根据本身未来某一时间现货购买（销售）的实际需要，提前通过期货市场买进（卖出）商品期货合约，以基本锁定未来某一时间现货购买（销售）价格的行为。 　　从行为上看，套期保值是指以回避现货价格风险为目的的期货交易行为。判断企业从事的一笔交易是否是套期保值，首先需要看企业在期货市场行为背后的商业逻辑，商业逻辑和交易目的是判断交易性质的最主要因素。从行为过程看，进行套期保值时，期现货的交易行为（方向）应当保持一致。时间的不同最终产生了套期保值的行为，即利用衍生工具将未来的交易提前至当前，用当前可接受的期货市场价格锁定未来的现货市场价格风险。 　　基础的现货企业玉米套期保值操作 　　前面提到，作为国家严格控制进出口的主粮品种之一，国内玉米价格走势相对独立，主要由国内供需形成，这使得国内玉米企业进行套期保值时行情判断相对容易。但是国内独立行情也使得国内定价方式不同于国际市场，玉米没有形成向大豆一样“期货定价+升贴水”的点价模式，因此玉米期现货之间价格长期存在一定的差异。 　　但是上述差异并不妨碍现货企业进行玉米套期保值，因为从长期来看，玉米期现货的走势方向基本是一致的，从2005年初至2009年6月，大连玉米平仓价从1190元上涨到1650元左右，而期货价格从1150元上涨到1660元。我们可以利用玉米期现货的这种方向一致性进行趋势套保，趋势套保是国内玉米现货企业进行玉米套保的基础。当判断后市玉米价格上涨时，有采购需求的企业提前采购玉米，而当判断后市玉米价格下跌时，现货企业提前抛出玉米，就实现了平滑业绩和锁定生产成本。 　　玉米套期保值的进一步应用 　　根据我们长期以来跟踪国内玉米市场的经验，我们能够发现一些很有意思的现象： 　　第一，尽管玉米期货上市以来，国内玉米市场的现货价格出现了非常明显的上扬，但是，从长期看期货空头总体上并未遭受损失，这一点我们从图一中可以明显的看出。我们把玉米1月合约每年挂牌和摘牌时的价格简单地连线就能发现这一现象。 　　图1 玉米1月合约上市以来走势图 制图：文华财经软件 　　而更精确的计算（表一），我们可以看到，玉米1月合约每次摘牌和挂牌的平均挂牌缺口高达超过200点，四次合计累计超过800点，而5年间玉米期货和现货的累计上涨均远小于这一数字，也就是说，玉米这些年来的上涨都被新合约挂牌产生的缺口吃掉了，尽管玉米期现货价格均在上涨，而期货上总体算账，空头战胜多头。　　 2006年 2007年 2008年 2009年 新合约挂牌价 1400 1800 1853 1639 旧合约摘牌价 1221 1570 1600 1460 年份价差 179 230 253 179 　　表1 玉米1月合约上市新旧合约挂牌缺口 　　第二，尽管玉米价格在所有商品中波动较小，但经过计算我们发现玉米上市五年来最大年度波幅高达48.91%，最小年份（剔除目前尚未结束的2009-2010年度外）为15.86%，相比玉米期货通常期货公司收取的8%的保证金，如果操作得当，其投资收益十分可观，而对于现货企业而言，玉米期货这种波动幅度完全可以覆盖现货商的保值需求。 年份 2004-2006 2006-2007 2007-2008 2008-2009 2009-2010* 最高价 1344 1527 1805 2052 1729 最低价 1090 1318 1470 1378 1596 波动幅度 23.30% 15.86% 22.79% 48.91% 8.33% 　　表二 玉米1月合约年度波幅，*2009-2010年行情尚未结束 　　本文修改后将发表于2009年10期的《农经》杂志（华夏星火），杂志出版前请勿转载，出版后转载须取得书面授权，否则出现版权纠纷后果自负。 　　第三，玉米期货价格波动存在明显的季节性规律。玉米合约上市五年来，1月合约见顶时间分别为2005年4月，2006年2月，2007年1月，2008年3月和2009年2月。除2005年4月外，其余合约高点时间均发生于农历春节后且位于公历第一季度内。而仅有例外的2005年，也是在第一季度开始形成顶部，并且2005年是玉米期货刚刚上市之时，市场投资者结构较为凌乱。而低点出现的时间相对复杂，但总体而言，出现在第三季度前后的可能性较大。期