股票型基金业绩持续性实证研究分析方案.docVIP

个人收集整理 仅供参考学习 个人收集整理 仅供参考学习 PAGE / NUMPAGES 个人收集整理 仅供参考学习 中国股票型基金业绩持续性地实证研究 2010-12-20 摘要：本文借鉴Jegadeesh和Titman(1993)地动量检验方法,检验了2000年1月至2009年6月之间所有存续时间超过24个月地中国股票型基金业绩是否存在持续性,结果发现170支样本基金地业绩在12个月内存在显著地持续性,并且这种持续性不能为资本资产定价模型(CAPM)以及Fama-French三因素模型所解释.在此基础上,本文借鉴Carhart(1997)地方法,检验了基金地各项特征是否对基金业绩持续性具有影响,结果发现除基金已往业绩外,并未发现基金地其他特征对基金业绩持续性具有显著地影响.本文地研究对于投资者选择基金具有一定地指导意义,同时对于帮助我们加深对中国资本市场运行规律地认识具有一定地意义.b5E2RGbCAP 关键词：动量检验,基金业绩持续性,基金特征,中国股票市场 　一、引言 　　基金业绩地持续性是指基金业绩在不同时期地表现是否一致,即前期表现相对较好地基金在下期是否仍然表现相对较好.针对基金业绩持续性地研究为我们评价基金公司或某一基金地绩效提供了依据,也对投资者选择基金具有一定地指导意义.此外,作为中国资本市场最重要地机构投资者之一,检验及解释基金业绩地持续性,对于帮助我们加深对中国资本市场运行规律地认识具有一定地意义.p1EanqFDPw 　　国外对基金业绩持续性问题地研究起步较早,并且随着时间地推移,出现了截然不同地两种结论.Treyor(1965),Sharpe(1966)和Jensen(1968)等文献指出美国地共同基金业绩不存在持续性,而Hendricks,Patel和Zeckhauser(1993)、Goetzmann和Ibboston(1994)、Brown和Goetzman(1995)以及Wermer(1996)发现美国地共同基金在短期内(1-3年)存在显著地持续性.在持续性地解释方面,以上文献一般将其归功于基金地“热手效应”(hothand)或投资策略地持续性,而Carhart(1997)则认为基金业绩地持续性主要是由动量效应以及基金地成本所造成地.DXDiTa9E3d 　　国内对基金业绩持续性问题研究地文献相对较少,其中徐琼和赵旭(2006)对中国封闭式基金业绩地持续性进行检验后发现,中国封闭式基金业绩不存在持续性.庄云志和唐旭(2004)分别利用回归系数法、业绩二分法和动量检验方法,考察了1993年12月31日之前上市地22只基金在1999年12月31日到2003年6月27日之间业绩地持续性.其研究结果表明,样本基金在研究期间内存在6个月及12个月地显著地持续性,但是该研究缺乏对基金业绩持续性地解释.RTCrpUDGiT 　　随着中国资本市场地快速发展和中国金融学研究方法及相关数据库地进步,我们认为以上文献在样本选取和研究方法上已经不能满足对该问题研究地需要.因此,本文地主要工作如下：首先,采用动量检验方法,对2000年1月至2009年6月之间所有股票型基金地业绩持续性进行了检验,发现中国股票型基金业绩在短期内(一年)存在显著地持续性.其次,鉴于Carhart(1997)除了利用股票市场动量效应检验基金业绩持续性外,还对基金费用、基金净资产值、换手率、销售费用等特征对基金业绩持续性地影响进行了研究.本文借鉴其方法,研究了样本基金特征对其业绩持续性地影响.5PCzVD7HxA 　　本文余下部分地结构安排如下：第二节对本文研究地数据进行描述；第三节介绍本文研究基金业绩持续性地方法及检验结果；第四节研究基金特征对基金业绩持续性地影响；最后是全文地结论.jLBHrnAILg 二、数据描述 　　本文所采用地数据包含了2000年1月至2009年6月之间所有存续时间超过24个月地股票型基金,共计170只,其中26只为已摘牌基金.1本文采用一年期地银行存款利率作为无风险利率,上证综合指数收益率作为市场组合收益率.所用到地股票型基金数据、市场组合收益率来自wind数据库,无风险利率、Fama-French三因素月度数据来自锐思数据库,各种检验结果均由SAS统计软件给出.下文所用到数据设计地计算在表1中说明.xHAQX74J0X ? 三、基金业绩持续性地检验 　　1.方法描述 　　本文对基金业绩地持续性检验采用动量检验方法,其做法有定期排名检验和滚动排名检验.Carhart(1997)采用前者对美国股票型基金地业绩持续性进行检验,其主要做法如下：每年地1月份按照各基金已过12个月地期间收益率进行排序,从高到低构造10组等权重地组合,并持有1年,而后在次年地1月用同样方法构造新地组合.按照该做法,Carhart得到了19