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我国煤炭上市公司资本结构影响因素实证探究 摘要：资本结构是企业财务决策的核心问题，煤炭 行业是我国重要的基础能源产业，对国民经济建设和社会发 展起着重要作用，文章选取2012年我国沪深两地A股市场 的39家煤炭上市公司作为研究对象，运用因子分析和多元 线性回归分析，对我国煤炭上市公司资本结构的影响因素进 行实证研究，以期为煤炭企业降低融资成本与优化资本结构 提供实证依据和经验参考。 关键词：煤炭上市公司；资本结构；影响因素 一、问题的提出 煤炭工业是我国重要的基础能源产业，对国民经济建设 和社会发展起着重要作用。煤炭行业长期以来受到国家产业 政策的扶持和各级政府的高度重视，构成了我国证券市场上 最重要的行业板块之一。自2012年以来，随着整个国家经 济增速放缓，煤炭生产规模的扩大和能力的提高，煤炭行业 突显出煤炭需求增长乏力、煤炭产能过剩、煤炭价格下跌， 生产成本上升、利润下滑等一系列问题，造成了当前我国煤 炭企业所面临的困境。统计显示，2012年我国39家煤炭类 上市公司股东净利润为939.7亿元，低于5年平均水平 对煤炭12. 8%,超八成煤炭上市公司净利润出现负增长。 企业目前所面临的困局，如何通过优化资本结构、健全法人 治理、进行科学合理的财务决策以降低煤炭企业融资成本、 提高市场价值，这对煤炭企业持续稳定高效的经营有着重大 而直接的现实意义。 对煤炭 二、文献综述 西方学者对于资本结构理论的研究起源于20世纪50 年代美国著名经济学家佛朗科?穆迪格莱尼(Franc Modigliani)和默顿?米勒(Morton ? H ? M订ler) 提出 的“MM定理”，在此基础上，国外众多学者对资本结构进 行了大量的理论和实证研究。其中以Titman和Wessels (1988)的研究最具有代表性，研究结果表明影响资本结 构的主要因素有盈利能力、企业规模、资产担保价值、成长 性、非负债税盾、变异性、独特性、工业分类。国内学者对 资本结构理论的研究虽然起步较晚但也比较全面，对资本结 构影响因素的实证研究成果也是层出不穷。其中具有代表性 的研究有李远慧、郝宇欣(1996)对资本结构影响因素进行 的较为全面的研究，结果表明影响资本结构的因素主要有企 业规模、非税务税盾、流动性、盈利能力、成长性、利息保 障倍数、资产担保价值比例等。但就目前对资本结构影响因 素的实证研究来看，关于资本结构影响因素的确定及影响程 度都还没有定论，因此，本文拟在煤炭行业上市公司资本结 构的影响因素和相关实证检验方面作出探讨。 三、研究设计 （一）研究假设 国内外研究大都表明，公司资本结构受公司规模、股权 结构、盈利能力、成长性、资产担保价值、营运能力等内部 因素的影响。本文在国内外已有研究成果的基础上，结合资 本结构相关理论和煤炭上市公司自身发展特点，做出如下研 究假设： H1：企业资本结构与企业规模正相关 企业规模是企业实力的反映，大企业一般有较好的稳定 性，其抗击风险的能力较小企业强，因而可承受较高的负债 水平。 H2：企业资本结构与盈利能力负相关 根据信号传递理论和强弱顺序理论，企业融资会优先选 择内部融资，当一个公司获利能力越强，则意味着公司就越 有可能保留较多的内部盈余来满足公司融资需要，对公司外 部的债务融资依赖程度就越低。 H3：企业资本结构与成长性成正相关 高成长性意味着企业在一定时期内所需投入的融通资 本较多，同时也说明企业具有良好的市场发展前景，通常不 愿意发行新股以避免老股东控股权的分散和每股收益的稀 释，因此高成长性企业一般会倾向选择较多债务融资。 H4：企业资本结构与营运能力正相关 公司的营运能力越强，表明资产的周转管理效率越高， 抵抗风险的能力越强，到期偿债越有保障，故企业也越倾向 于采用财务杠杆来提高企业价值。 H5：企业资本结构与资产担保价值正相关 煤炭企业建设固定资产投资比例大，而且拥有大量的煤 炭储量和存货能够为债务资金提供担保。企业资产抵押价值 越大，表明资产的偿债能力越强，就越容易获得债权人的信 任，因而能够得到较多的债务资金。 H6：企业资本结构与非流通股比例正相关 我国煤炭上市公司呈现出由国家股和法人股构成的非 流通股比例大这一特殊股权结构，加上煤炭行业作为基础能 源产业，受到政府在信贷方面的特殊优惠和“照顾”，其债 务融资成本较低，使得煤炭企业有较高资产负债率。 H7：企业资本结构与非债务税盾负相关 实证表明，非债务税盾可以取代债务融资的税收优惠， 煤炭行业固定资产规模大，提取折旧多，能够减少其对外部 资金的依赖。因此，有较多非债务税盾的企业预期会有较低 的负债水平。 H8：资产结构与偿债能力正相关 企业偿债能力越强，表明公司经营能力越好，债权人的 利益就越有保障，公司也越有实力举外债经营，同时也可更 好