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私募股权投资基金研究——基于券商角度 第 PAGE \* Arabic \* MERGEFORMAT 11 页 私募股权投资基金研究——基于券商角度 作者： 国开证券研究中心 程文卫 中国科学院研究生院博士后流动站 杜征征?? 来源： 《证券市场导报》2011年第11期 　　摘 要：次贷危机的爆发，使得诸多国际私募股权基金投资机构纷纷转战中国，挖掘中国市场价值。当前，中国已经成为全球私募股权基金的投资中心之一。从我国私募股权基金市场的格局来看，目前已经形成了多种组织模式并存、参与者逐渐扩大化的态势。与传统的靠天吃饭的盈利模式不同，券商开展直投业务不仅有利于自身赢利空间的拓展，而且有利于发挥地域优势，针对中小企业的需求提供特色服务，其自身也具备一定的优势。本文沿袭这条思路，重点对我国券商参与直投业务的规定、券商开展直投业务的现状及其问题进行了讨论。 ??? 关键词：私募股权基金，组织模式，发展战略 　　1946年，“风险投资之父”乔治·多里特在波士顿发起并注资340万美元成立的美国研究与发展公司（ARD），是现代风险投资业真正诞生的标志。当前，全球股权投资中，50%以上的资金来源和投资去向都在北美，欧洲约占1/4。同时，越来越多的股权投资公司开始把目光投向亚洲市场，尤其是未来具有很大发展潜力的中国市场。从私募股权基金在全球的拓展范围来看，呈现出从发达资本市场向次级发达资本市场的梯度转移趋势。 　　本轮次贷危机的爆发，使得诸多国际私募股权基金投资机构纷纷转战中国，挖掘中国市场价值。当前，中国已经成为全球私募股权基金的投资中心之一。券商借此良机，实时开展直投业务不仅有利于自身赢利空间的拓展，而且有利于发挥地域优势，针对中小企业的需求提供特色服务，其自身也具备一定的优势。本文沿袭这条思路，重点对我国券商参与直投业务的规定、券商开展直投业务的现状及其问题进行了讨论。 　　我国私募股权基金的发展概况及面临的挑战 　　一、我国私募股权基金产业发展历程 　　我国私募股权基金的发展历程可以追溯到20世纪80年代。从其发展历程来看，基本可以分为三个阶段： 　　一是萌芽阶段：1985年-1993年。1985年9月，国务院正式批准成立了中国第一家以支持高科技创业为主的创业风险投资公司：中国新技术创业投资公司。1986年，国家科委在《科学技术白皮书》中首次提出了发展中国创业风险投资事业的战略方针。此后，中国相继成立了中国科招高新技术有限公司、广州技术创业公司、江苏高新技术风险投资公司等风险投资公司。1988年之后，各地都成立了高新技术产业开发试验区，并设立风险投资基金。随后，以各个高新技术开发区为后盾，以促进高新技术成果的商品化、产业化和国际化为目标的高科技企业创业中心（“孵化器”），开始在各地纷纷设立，如武汉创业中心、上海创业中心等。 　　二是发展阶段：1993-2002年。这一期间，我国发展私募股权基金的主要目的是借PE之力发展高新技术产业。1993年，由国家经贸委和财政部创办的中国第一家以促进科技进步为主要目标，以人民币经济担保为主业的全国性金融机构，中国经济技术投资担保公司，开展对高新技术成果进行工业性试验、区域性试验的担保任务，兼营新技术产业和企业技术进步方面的投资、融资业务，并为这些项目开展评审、咨询业务。1998年5月，上海等地纷纷制定法规政策，支持本地风险投资业的发展。1999年6月，国务院拨出10亿元人民币作为建立中小企业创新基金的启动基金。同年8月，国务院做出了《关于加强技术创新，发展高科技、实现产业化的决定》，强调要培育资本市场，逐步建立创业风险投资机制，发展创业风险投资公司和创业风险投资基金。 　　在此背景下，中国股权投资基金出现大幅的快速增长。1997年，全国创业风险投资公司设立达到51家，管理资本额为101亿元。2002年达到366家比1996年增加了334家，管理资本总额达到688.5亿元人民币，比1996年增加了5亿元人民币，新募资金69亿元人民币。1997－2001年其机构增长率平均为52.95%，管理资本总额平均增长率为55.15%。这一阶段PE产业的发展很大程度上受益于国家政策的扶持。 　　三是成长阶段：2003年至今。2003－2004年，由于世界经济形势低迷和中国创业企业的发展不顺利，中国创业风险投资机构数呈现负增长态势。2004年以来，中国政府不断推出发展国我创业风险投资和资本市场的具体政策措施，如《创业投资企业管理暂行办法》、《证券公司代办股份转让系统中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让试点》、《科技型中小企业创业投资引导基金管理办法》、《企业所得税法》、《高新技术企业认定管理办法》、《合伙企业法》等，随着政策法规的不断完善，中国股权投资基金进入了政府引导下的快速发展阶段。 　　至今，我国