第七章资本资产定价模型.ppt

在均衡时，借、贷量相等，所有个体的初始财富的 和等于所有风险证券的市场总价值。 每种证券在切点证券组合M中的权重等于该证券市值占整个市场证券市值的比例。 CML是无风险资产与风险资产构成的组合的有效边界。 CML的截距被视为时间的报酬 CML的斜率就是单位风险溢价它告诉我们，当有效证券组合回报率的标准差增加一个单位时，期望回报率应该增加的数量。 在金融世界里，任何资产组合都不可能超越CML 。由于单个资产一般来说，并不是最优的资产组合，因此，单个资产也位于该直线的下方。 * 南昌大学管理科学与工程系 * 第七章 资本资产定价模型（CAPM）教材P197-204 CAPM理论及其基本假设 资本市场线 分离定理 证券市场线 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model， CAPM）是由美国Stanford大学教授夏普等人在马克维 茨的证券投资组合理论基础上提出的一种证券投资理论。 CAPM解决了所有的人按照组合理论投资下，资产的收 益与风险的问题。 CAPM 理论包括两个部分：资本市场线（CML）和证券 市场线（SML）。 7.1 CAPM理论及其基本假设 基本假设 资本市场理论是建立在Harry Markwitz模型基础之 上，所以其模型包含了Harry Markwitz模型的假设。除 此之外，还有一些假设。 ? 投资者是同质期望的。 这假设表明，投资者获得的信息相同于证券和市场的期望是一致的，它 保证了每个投资者的相同。 ? 资本市场是有效的。这个假定消除了投资者获得最优投资组合的障碍 a。 不存在交易成本、佣金、证券交易费用。 b。 无税赋 c． 资产可任意分割，使得投资者可获得任何比例的证券。 d． 单个投资者的交易行为不影响证券价格。 ? 投资者是理性的，是风险厌恶者。 ? 投资只有一期。 这个假定排除了证券现价受到未来投资决定的影响。例如，如果投资的 投资期限从2年变到20年，投资者的投资选择就会受到影响。 ? 所有投资者都可以以同一无风险利率借入或借出任何数量的无风险资产。 ? 资本市场是均衡的。 均衡市场的性质： (1) 每个投资者都持有正的一定数量的每种 风险证券； (2) 证券的价格使得对每种证券的需求量正 好等于市场上存在的证券数量； (3) 无风险利率使得对资金的借贷量相等。 资本市场理论的发展 无风险资产： 预期收益率是完全确定的，因而其收益率的标准差为零。（短期国债） Harry Markwitz模型 CAPM模型 无风险资产 由于违约、通货膨胀、利率风险、再投资风险等不确定因素，证券市场并不存在绝对无风险的证券。 到期日和投资周期相同的国库券视为无风险。 对大多数投资者而言，货币市场基金是最容易获得的无风险资产。 买卖债券只不过是手段，而实质是存在无风险借贷的市场。 7.2 资本市场线 ? 有效边界的变化 命题：一种无风险资产与风险组合构成的新组合的有效边 界为一条直线。 风险σp 收益rp rf 不可行 非有效 M 资本市场线 CML上资产组合优于原风险资产组合有效边界上的组合 从而成为新的有效边界 从无风险资产RF处作与风险资产组合有效边界相切与M点的射线，该线称为资本市场线（CML） CML的方程为： 和 表示有效资产组合的期望回报率 和标准差。 无风险资产RF与风险资产组合M的连线 CML与个人的效用曲线 加入无风险资产后的最优资产组合 7.3 分离定理 所有投资者对风险投资组合的选择和他们的效用函数无关。 分离定理（Separation theorem）：投资者对风险的规避 程度与该投资者风险资产组合的最优构成是无关的。 所有的投资者，无论他们的风险规避程度如何不同，都会 将切点组合（风险组合）与无风险资产混合起来作为自己 的最优资产组合。因此，无需先确知投资者偏好，就可以 确定风险资产最优组合。 风险厌恶较低的投资者可以多投资风险基金M，少投资无 风险证券F，反之亦反。 分离定理对组合选择的启示 若市场是有效的，由分离定理，资产组合选择问题可以分为两个独立的工作，即资本配置决策（Capital allocation decision）和资产选择决策（Asset allocation decision）。 资本配置决策：考虑资金在无风险资产和风险组合之间的分配。 资产选择决策：在众多的风险证券中选择适当的风险资产构成资产组合。 由分离定理，基金公司可以不必考虑投资