信用繁荣之后.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 国泰君安证券 策略展望 相片: 13,10 定位: 14,3.5 国泰君安证券2009年投资策略 上海 地址：上海市浦东新区银城中路168号上海银行大厦29层 电话：021 传真：021 深圳 地址：深圳市福田区益田路6009号新世界商务中心34楼 电话：0755 传真：0755 北京 地址：北京市西城区金融大街28号盈泰中心2号楼10层 电话：010 传真：010 网址： 研究所网址： 诚信 亲和 专业 创新 国泰君安证券2009年投资策略 策略展望 国泰君安证券 * 从何入手 兵者，国之大事，死生之地，存亡之道，不可不察也。故经之以五事，校之以七计，而索其情： 一曰道：政治 二曰天：天时（市场） 三曰地：地利（经济） 四曰将：智、信、仁、勇、严 五曰法：曲制、官道、主用 * 胜兵先胜而后求战，败兵先战而后求胜 美国09年收缩国内流动性，放松国外流动性 中国09年放出大量信贷，属先战 孰胜孰败？ * 兵之形，避实而击虚 德国是欧洲之实，南欧是欧洲之虚 欧洲央行属实，稳定与增长公约属虚 欧洲央行购买国债就是去搬救兵 * 全球信贷流动 美国对全球信贷流动有最大的影响力 去年是信用外流，今年是信用内流 由于影响力的下降，手段将更为多元，且需要更多的天时地利 * 信贷与监管周期 管制周期是波浪起伏的，将会从管制不足到过度管制 管制周期的下限倾向于和信贷周期的上限相对应 大信贷周期的改变，美元流动性收缩 * 从虚幻回到现实 加入欧元区让欧元区外围国享受到了低融资成本和坚挺的货币 和舒适的生活方式 这是建立在信贷的沙滩之上 * 虚构的财政上限 欧元的三大基础：财政上限、不救助和经济趋同 财政上限只是一个愿景，利率趋同则是现实的扭曲 现在的利差才是真实的 * 经济趋于异化 欧元国家大致有三种发展方式： 出口驱动型，生产率增长，但工资增长缓慢，消费较弱； 消费驱动型，如法国； 信用驱动型，如西班牙，生产率下降，靠资本和劳动力投入换取高增长 * 只是不违约罢了 背弃了欧洲央行独立性和不救助 欧元的三大支柱全然轰塌，大势已去 痛苦的趋向德国之路 暴民政治，联合政府失败，政治信任危机 欧洲决策机制僵化 * 美国实体经济高点将过？ 库存周期和财政周期拐头 商业投资能否续力 * 还有信用支持 美国08和09年的信用剧烈收缩（相对于欧洲和中国） 其信用环比改变将给经济带来更大推动力； 美国经济这两年都有相对优势 * 中国信用周期 中国独立于美元信用之外创造了09年的信贷繁荣 米赛斯说信贷繁荣必以萧条收场 但时间难以确定，当局可以阻止，直到通胀 * 跟随美元升值 出口趋势不容乐观 两头没有议价能力 升值压力的悖论：巴拉萨-萨缪尔森效应，资产吸引力 * 做做表面文章？ 钢铁产能越调越高 周期性陷阱 是壮士断腕还是表面粉饰？ * 美元历史中的长期升值周期 美元大周期反转均发生在低估20%左右的水平时 81年沃克尔紧缩 94-95年储贷危机结束回收流动性 * 美元升值与美元真实利率上升相随 美元一般会在真实利率上升且高于德国时升值 现在虽然没有具备这些条件，但美国德国利差仍有利于美元 欧洲利率上升将会显著落后于美国 * 美元欧元流动性 美元已经告别定量宽松，欧洲即将要开始 欧洲美元流动性已经在收缩，Libor快速上升 欧元Libor不能上升，否则西班牙金融系统就会崩溃 * 竞争力差异 美国劳工机制比欧洲灵活，欧洲硬化症 美国整体竞争力相对于欧洲在提高 欧洲内部还有竞争力差异问题待解决 * 短期美元如何走 前段是全球风险偏好减弱驱动美元走强 现在利差作用开始影响 短期内风险偏好回暖，股票市场反弹不会带来美元的下跌 * 股票市场领先经济 中国和欧洲可能出现信用危机 前沿市场独立于全球市场 * 股票市场的状态 主流偏向在国内和欧洲已经转向，在美国处于惊弓之鸟的状态 基本面尚未转向 * 股票市场在筑头部 情绪尚未到达07年的极端，07年头部有3个月 现在恐难达到07年那样的主流偏向，下半年可能完成头部构筑 * 结 论 信用脉搏决定经济表现 信用繁荣的“货币幻觉”已经消失 剩下的只是信用在全球的分配，美国将会吸引流动性回流 欧亚大陆的信用依赖症在09年加剧，更开放的欧洲先出问题 美元升值，欧元抵抗式下跌 股票和商品头部显现 * * 国泰君安证券 策略展望 相片: 13,10 定位: 14,3.5 国泰君安证券2009年投资策略 上海 地址：上海市浦东新区银城中路168号上海银行大厦29层 电话：021