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四、美国政府的救市政策及其效果 自2007年8月美国次贷危机全面爆发以来，尤其是在2008年9月雷曼兄弟破产倒闭之后，美国政府实施了极其宽松的财政货币政策以稳定金融市场与实体经济。从目前来看，美国金融市场已经有趋稳的迹象，而实体经济增长有望在2009年下半年反弹。不过，金融市场与实体经济仍存在一定的不确定性，且美国政府救市政策具有较强的负外部性，未来可能造成全球新一轮的通货膨胀与美元贬值。 在财政政策方面，美国财政部实施的主要救市方案包括：第一，2008年2月，布什政府签署实施1680亿美元减税方案；第二，2008年7月，美国政府开始实施住房与经济恢复法案（Housing and Economic Recovery Act），旨在帮助购房者获得再融资，避免出现持续违约；第三，2008年10月，美国政府通过紧急经济稳定法案（Emergency Economic Stabilization Act）。该法案包括两个主要方面，其一，将FDIC存款保险上限由10万美元提高到25万美元；其二，引入7000亿美元问题资产纾困方案（Troubled Assets Relief Program，TARP)，用于购买金融机构问题资产以及帮助金融机构注资；第四，2009年2月，奥巴马政府通过美国恢复与再投资法案（American Recovery and Reinvestment Act），该法案的总额为7870亿美元，包括2880亿美元减税、1440亿美元用于州政府与地方政府的医疗与教育开支，以及3550亿美元用于联邦开支与社会项目；第五，2009年3月，美国财政部开始实施问题资产公私合营投资方案（Public-Private Investment Program for Legacy Assets），意在动用联邦资金并吸引私人部门资金参与，用于剥离金融机构资产负债表上的问题资产；第六，2009年4至5月，美国财政部开始对19家最大的商业银行实施压力测试，以检验商业银行自有资本的充足程度。其中值得指出的是，在奥巴马政府7870亿美元的救市方案中，有相当大一部分资金用于发展新型能源、新材料与生物医药，这种产业扶持计划可能形成美国经济新一轮的增长点。 在货币政策方面，美联储采取的主要措施包括：第一，在2007年7月至2009年12月，将联邦基金利率由5.25%下调至0-0.25%；第二，2007年12月，美联储开始实施期限拍卖贷款（Term Auction Facility，TAF），通过放宽抵押品范围向存款类金融机构注入更多的流动性；第三，2008年3月，美联储开始实施重要交易商信用贷款（The Primary Dealer Credit Facility，PDCF），开始直接向交易商提供短期贷款，其抵押品包括公司债、市政债券、MBS和ABS等；第四，2008年10月，美联储开始实施商业票据融资贷款（The Commercial Paper Funding Facility，CPFF），用于向商业票据的合格发行者提供流动性；第五，2008年11月，美联储开始实施期限资产支持证券贷款（Term Asset-Backed Securities Loan Facility，TALF），以协助基础资产为信用卡贷款、助学贷款、汽车贷款等的ABS的发行；2009年3月，美联储决定将TALF的规模由2000亿美元提高到1万亿美元；第六，2009年3月，美联储宣布购买3000亿美元长期国债、将对MBS的购买由5000亿美元增加到1.25万亿美元，以及购买2000亿美元机构债。 迄今为止，美国财政部与美联储的救市政策在稳定金融市场与实体经济方面取得了一定的成效。在金融市场方面，作为银行间信贷成本指标的3个月LIBOR已经显著下降，中长期住房抵押贷款的利率水平也明显降低，美国股票市场指数已经回升了大约20-30%，2009年第1季度美国银行业的盈利水平超出了市场预期。最近披露的压力测试结果显示，有9家商业银行不需要增资，而剩下10家商业银行合计需要增资746亿美元，也明显好于市场预期。在实体经济方面，自2009年2月以来，房地产市场销售额、ISM制造业指数、采购人经理指数等指标出现明显反弹。目前看来，如果没有新的系统性风险爆发，那么美国金融市场已经开始趋稳，实体经济有望在2009年年底或2010年年初重新恢复正增长。 然而，目前金融市场与实体经济层面也存在着一定的不确定性。一方面，以资产支持商业票据市场为代表的美国短期货币市场尚未显著复苏，美国商业银行对新增信贷的审核力度依然很强，某些投资者对压力测试中悲观情景是否足够悲观表示怀疑。此外，一旦实体经济继续下滑，可能再次影响金融机构的资产负债表；另一方面，美国的居民消费依然疲软、失业率仍在攀升、企业固定资产投资