建筑行业2018年中期策略报告：否极泰来，建筑板块性机会枕戈待发.pdfVIP

行业报告 | 行业投资策略 建筑装饰 证券研究报告 2018 年07 月19 日 投资评级 建筑行业 2018 年中期策略报告：否极泰来，建筑板 行业评级 强于大市(维持评级) 块性机会枕戈待发 上次评级 强于大市 中央对于合规基建项目仍支持，关注“堵偏门”同时勿忘“正门”大小 作者 我们认为对基建投资目前呈现的增速下行趋势并不宜过度悲观。第一，中央通过多 唐笑 分析师 项措施确保在去杠杆过程中合规项目、尤其是民生项目得以正常推进。第二，上半 SAC 执业证书编号：S1110517030004 年财政收入和政府性基金收入仍然可观，基于全年的预算赤字目标，财政支出与政 tangx@ 府性基金支出空间仍然充足。第三，国务院机构改革之后，中央对于项目的统筹部 岳恒宇 分析师 署能力或将显著提升，而相关项目落地之后，往往会具有一定示范作用（比如合规 SAC 执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@ 性较强），而地方政府或会参照中央部署的项目类型来决定自身的投资方向。 陈航杰 联系人 集中度提升是核心逻辑，龙头公司业绩稳健可持续 chenhangjie@ 集中度提升已是大势所趋，龙头公司规模体量大、抗宏观政策风险能力强，技术实 肖文劲 联系人 力技高一筹、历史业绩出众，市场竞争力远超同行业小公司。即使投资增速持续下 xiaowenjin@ 行，受益集中度提升，龙头公司新签订单依然能维持在中等增速。此外，龙头公司 在产业链中拥有较强话语权，新签项目质量高、内部治理规范，已建立起良好且有 行业走势图 效的应收账款管理机制，工程款回款情况普遍较好，订单落地无碍，未来营收大概 建筑装饰 沪深300 率能稳定增长。 16% 此外，经营效率提升的意义不容忽视。净利率的增长将有效对冲营收增速可能的下 9% 滑，由此我们认为龙头公司净利润应当还能保持不错的增长。 2% -5% 政策拐点已现，大量优秀公司极具风险收益比 -12% 今年以来较紧信用环境使投资增速快速下行，建筑板块估值持续向下调整，大量优 -19% 秀公司即使今年保持不错的业绩增长，估值也已下调近 30% ，PEG 指标更是显示 -26% 出部分公司股价被严重低估。近期，央行措辞的改变“流动性从合理稳定到合理充 -33% 2017-07 2017-11 2018-03 裕”我们认为需引起足够重视，或是政策拐点。此外，PPP 部分停工项目重启、首 单专项债及资产支持专项计划的发行，今年三次降准持续释放流动性等政策边际的 资料来源：贝格数据 改善，我们认为建筑行业内业绩增长稳健、估值非理性下探的公司已具投资机会。