上公司价值创造能力院所有制与控制权的配合效应-中国电机工程学报.PDF

上市公司价值创造能力 所有制与控制权的配合效应* 1袁2 1 阮素梅 杨善林 渊1.合肥工业大学管 学院袁合肥 230009 曰2.安徽财经大学商学院袁安徽蚌埠 233041 冤 摘要 上市公司价值创造能力受到多种因素共同作用 深入研究其影响因素及作用机理 对于提 上市公司价值创造能力尧改善资本市场运 效率 具有重要意义遥 本文从所有制与控制权两个方面切入 通过建立带有交叉乘积项的多元线性回归模型 综合讨论了所有制性质尧控制权及其配合效应对上市公 司价值创造能力的影响 并给出其检验方法遥最后 对我国A股上市公司进行了实证研究 结果表明院不仅 所有制与控制权能够单独显著影响上市公司价值创造能力 同时其配合效应明显 而且这一配合效应部 分抵消了国有企业公司价值创造能力的不足 其抵消强度呈上升趋势遥 关键词 价值创造曰所有制曰股权控制度曰股权制衡度曰多元回归模型 中图分类号 云圆苑圆原园 文献标志码 A 文章编号 1001原862X 渊20 13冤05原00源员原00愿 显著 只有当第二大股东持股份额超过某临界点 一尧引 言 时 其对第一大股东的有效股权制衡才能够创造 公司价值遥 而赵景文等渊2005 冤咱4暂的研究却表明一 随着现代公司制企业所有权和控制权的分 股独大公司经营业绩比股权制衡的公司经营业 咱5暂 离 两权分离后控制权特征和上市公司绩效评价 绩要好 并且吴红军等渊2009 冤 认为第一大股东 问题就成了学术界和实业界非常关注的焦点和 对中小股东的侵害程度随着其他大股东制衡能 难题遥 影响上市公司价值创造能力的因素有很 力的增强呈现先升后降的倒野U冶型形态 公司价 多 单独讨论上市公司控制权特征尧业绩评价或 值呈现先降后升的野U冶型形态遥 价值创造的文献也层出不穷 既有定性分析也有 二是从控制权特征视角考察上市公司价值 定量研究 但迄今为止国内外学者在该方面的研 创造遥 控制权度量问题一直是公司治理领域的一 究尚未形成一致的结论遥 概括起来 主要集中在 大难题遥 斌等渊2011冤咱6暂利用投票概率模型考察 以下三个方面遥 实际控制人对公司的控制度 认为控制权特征对 一是从股权制衡视角考察上市公司价值创 公司绩效有显著影响 并且控股股东性质不同对上 市公司经营绩效的影响不同遥 咱7暂 咱8暂 造遥 股东制衡体现了其他大股东对第一大股东在 安灵等渊2008 冤 运 公司决策方面的制约进而影响公司价值遥 陈德萍 用门槛面板模型对股权控制度进行测度 咱1暂 咱9暂 等渊2011冤 强调股权制衡对公司价值提 具有积 Claessens 渊2002 冤 发现当实际控制人私有收益侵 咱2暂 咱3暂 占共有收益时就会发生现金流权与控制权的偏 极的作用 Bennedsen 渊2000 冤 尧Maury 渊2005 冤 等 学者认为对控股股东的股权制衡行为会对公司 离 随之产生了控股股东对外部股东的利益侵 价值产生积极的作用 并且刘星渊2007 冤认为股权 害 并且这种偏离程度与公司绩效负相关咱10暂咱11暂 制衡对公司价值的 用受大股东性质影响比较 会导致公司财务绩效变差和公司价值创造能力 * 基金项目 安