政治联系_资本结构与房地产企业过度投资_李伟军.pdf

20 15 3 March 20 15 年 月 2 ( 289 ) No．2 第 期 总第 期 China Economic Studies 、 政治联系 资本结构与房地产企业过度投资 李伟军 李 智 王敬勇 : ， 内容提要 本文 以当前中国房地产市场表现出的产能过剩为研究 背景 从政 治联 系和资本结构角 。 : 度入手探讨房地产企业过度投 资的发生机制 结果发现 政 治联 系和资本结构是影响房地产企业过 ， 。 ， 度投 资的重要因素 并且这些 因素的影响 因产权性质而异 其 中 政 治联 系显著加剧 了国有房地产企 ， 。 ， 业的过度投 资 而资本结构则是推动非 国有房地产企业过度投 资的关键 因素 究其原因 国有房地产 ， ; ， 企业的政 治联 系更有利 于获取政策资源 同时也更 易受到政府发展意 志的影响 相 比较 非 国有房地 ， 。 产企业并不具备政策上的比较优势 其投资扩张更 多的依赖 于资本杠杆驱动 : ; ; ; 关键词 政 治联 系 资本结构 房地产企业 过度投 资 、 一 引言 20 90 ， 、 ， “ 世纪 年代以来 日本 东南亚和美国等地相继爆发的金融危机表明 房地产市场的 非理性 ” ( · ，2000)。 ， 繁荣 极易诱发房地产企业过度开发 罗伯特 希勒 时下 这一论断对中国同样具有启发意 。2000 ， ，2000 义 年以来中国房地产开发投资规模呈井喷之势 国家统计局数据显示 年中国房地产的 0. 49 ， 20 12 7. 18 ， 25. 06%① 。 ， 开发投资约为 万亿元 而 年底增至 万亿元 年均增长 不可否认 高速增长 ， ， 的投资规模大大缓解了住房需求压力 但与此同时 资本天生的逐利性也不断驱动巨量的社会资金加 ， 。20 13 ， 《 速涌入房地产开发领域 进而引发行业性的产能过剩和过度投资