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清科观察：保险投资PE开闸近三年 布局加快但风格偏保守 2013-07-11 清科研究中心 姬利 2010年9月初，保监会发布《保险资金投资股权暂行办法》（下称《办法》），我国保险资金投资PE正式开闸。在开闸近两年后，保监会发布《关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知》（下称《通知》），进一步为保险资金股权投资松绑。政策面上，保险机构投资PE的门槛逐步放宽，投资范围进一步扩大，但开闸近三年来，虽然各保险机构积极布局，实质上保险资金PE投资进展仍相对缓慢。 保险投资收益跑输银行存款，保监会鼓励拓宽投资渠道 2012年，我国保险业实现投资溢利2,085.09亿元，收益率仅为3.39%，是金融危机以来仅次于2008年的新低，低于2年期定期存款基准利率。从目前各大保险公司公布的年报情况看，中国太保的总投资收益率为3.2%，中国平安2.9%，新华保险总投资收益也仅为3.2%，均难敌利率上浮后的一年期定存。保险业资金投资收益率再创新低与2012年A股市场持续低迷下滑态势密切相关。 为应对保险业投资收益率的低迷，自2012年7月以来，保监会先后颁布了一揽子的保险资金运用新政，进一步拓宽保险投资范围，新增投资品种，放宽投资比例，开放投资市场，将有利于提高行业的收益。对于保险资管新政的发布，各保险机构期望能够在权益类投资方面打破对股票资产的依赖，从而改变此前“靠天吃饭”的窘境。 险资超7,000亿元可配置PE投资，各保险机构积极布局 根据中国保监会的公开数据，截至2013年5月保险总资产达到76,769.67亿元，按照保监会去年7月下发的《关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知》，保险机构10%的总资产可用于投资未上市企业股权、股权投资基金等相关金融产品，按照这一比例将有超过7,000亿元险资可配置于股权投资。而根据截至2012年底的数据，保险资金的运用余额总计6.85万亿元，长期股权投资仅占3.4%（2,151亿元），而其中多为直接投资未上市企业，配置于PE基金的份额则更少。 据公开信息，中国平安、中国人寿、中国太保、中国太平、泰康人寿、新华保险等多家保险公司已获得保险资金PE牌照。尤其自2012年7月《通知》发布以来，中国保监会加快了PE牌照的审批。此前保险机构所有PE投资必须通过“一事一议”的方式，逐一报送保监会审批。而有了牌照之后，只要在监管规定的额度之内，保险公司可以自主评估、自主选择，对于提高投资效率大有裨益。 作为首个获得股权投资牌照的保险公司，中国人寿于2011年获得PE投资牌照。在实际投资活动上，2006年中国人寿在获得PE牌照前就已作为LP投资了渤海产业投资基金，2012年国寿加快了PE投资布局，先后向弘毅二期人民币基金和中信股权投资基金三期注资15亿和6亿元，并于2013年出资50亿元和苏州市政府将共同合作设立100亿元规模的苏州城市建设基金。其他险企在获得PE牌照后，也开始积极布局PE领域，其中泰康人寿2013年认购春华基金不超过5亿元人民币并认购诚柏基金2.9亿元，此外，生命人寿也在2012年10亿投资明石基金。 表 中国保险机构自2012年投资PE基金一览 保险机构 PE基金 GP 基金规模（亿元） 投资时间 投资金额（亿元） 中国人寿 苏州城市建设基金 国发创投 100.00 2013 50.00 中信股权投资基金三期 中信产业基金 100.00 2012 6.00 弘毅人民币基金II 弘毅投资 100.00 2012 15.00 中国人寿财险 苏州城市建设基金 国发创投 100.00 2013 5.00 生命人寿 蓝色经济区产业投资基 明石投资 48.4 2012 10.00 中国平安 平安创新投资基金 平安创新中心 10.00 2012 N/A 杭州平安养老产业基金 平安不动产 25.00 2012 7.50 中国再保险 国创开元股权投资基金 元禾控股 9.00 2012 N/A 泰康人寿 春华基金 春华秋实(天津)股权投资管理公司 200.00 2013 5.00 诚柏基金 宽带资本 15.00 2013 2.90 来源：私募通2013.07 保险投资PE仍受政策掣肘，实质投资进展仍相对缓慢 相对于险资积极布局PE的态势，保险机构实际投入PE领域的资产占比依然较低，实质投资进展仍相对缓慢。以国寿为例，据其2012年年报显示，截至2012年底，中国人寿总资产达人民币18,989.16亿元，投资资产达人民币17,908.03亿元，同比增长19.8%，其中长期股权投资达289.91亿元，同比增长18.6%，略低于总投资资产的增速。在PE投资方面，为丰富长期投资收益来源，中国人寿2012年投资中粮期