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国际货币基金组织（IMF）：中国养老金体系的治理与基金管理（三） 2010-3-12 NSSF战略资产的配置很简单。表4和表5显示了对境内和境外资产投资的量化限制，与单个发行者或单个外部管理人相关的集中度限制以及其适用的最低信用等级。投资战略并不包括基金的收益率目标。另一点引人关注的是，其境外投资目标主要依赖于信用级别，而不太依赖量化限制，这或许反映了在国际上获得评级的中国投资项目很少的状况。最后，就投资风险管理而言，境内与境外资产被认为是相互分离的基金池。也就是说，似乎并不存在用以实现任何特定收益率目标以及将整体风险最小化的共同战略。 表5. 全国社会保障基金的境外战略资产配置 国内资产 数额限制 信用级 集中度 限制 现金和存款 … ≥A 在一家银行的存款占社保基金银行存款总额的比例 … 国债、现金和存款 … … … 企业债券 … ≥BBB 单个投资管理人投资于一家企业所发行的债券占该企业所发行债券的份额 ≤10% 共同基金与股票 … … 单个投资管理人投资于一家企业发行的单只基金/股票，占该企业发行基金/股票的份额； ≤10% 大额可转让存单(CDs) … ≥AAA 委托单个管理人进行管理的资产占年度社保基金境外资产总值的比例 ≤50% 来源：全国社会保障基金理事会(NCSSF)(2006)。 表6和表7提供了NSSF资产的实际配置情况概览。NSSF越来越多地将资产委托给境内与境外的外部资产管理人（表6）。2003－2007年间，委托资产的比重从24%增加到47%。 由NSSF内部投资管理的资产通常限于银行存款，虽然2001－2007年间存款占内部投资管理资产的份额从65%下降到44%（表7）。固定收益资产是内部投资管理资产的第二大组成部分。这些主要限于购买政府债券并持有至到期日。证券投资组合在固定收益产品中的比例在2001－2007年间从34%下降到18%。这些变化被股票、信托投资及其他指数化产品（主要是股票、债务及其他市场指数）（这些投资对象在2001年时并不存在，但在2007年占到内部投资管理资产规模的37%左右）的增长所抵消。 内部管理的投资组合主要集中于银行存款、债券与股票。银行业的信用风险敞口似乎非常大。除存款以外，截止2008年年底，NSSF持有约650亿元人民币股权资产，其中的300亿元人民币被投资于中国最大的三家银行：中国交通银行、中国银行与中国工商银行。NSSF并没有公开委托给外部资产管理人的投资组合的信息。 表6. 全国社会保障基金越来越多地将资产委托给资产管理人 单位 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 内部资产份额 % 100.00 100.00 100.00 75.93 64.20 65.52 62.63 52.94 未知 1/ 委托资产份额 % … … … 24.07 35.80 34.48 37.37 47.06 未知 1/ 总资产 亿元人民币 20.02 80.51 124.19 132.50 171.14 211.79 282.77 439.69 562.37 来源：各年的NSSF年报 1/ 2008年年报并未披露内部与外部管理资产的相关信息。 表7.由全国社会保障基金内部管理的投资组合 单位 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 银行存款 % … 64.59 75.60 59.65 59.63 73.60 53.73 44.04 … 应收账款 % 0.08 0.28 0.84 1.44 1.42 1.26 0.99 1.21 … 其中应收利息 % 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 99.82 98.98 … 其中应收信托收益　 % … … … … … … 0.18 1.02 … 短期票据(＜1年) % … … 0.08 1.07 0.21 0.14 0.11 0.55 … 债券(＜1年) % … … 1.18 15.33 3.88 3.04 0.32 0.67 … 债券(＞1年) % 99.92 33.56 22.46 37.85 24.28 9.18 7.15 16.79 … 指数产品 % … … … … … 2.64 2.42 0.50 … 股票 1/ % … … … … … … 13.74 11.59 … 股权资产 2/ % … … … … 10.59 9.86 19.28 16.39 … 信托投资 % … … … … … … 1.69 7.95 … 证券化产品 % … … … … … 0.28 0.55 0.31 … 中国石化IPO的股票份额 % … 1.57 1.02 … … … … … … 内部管理资产总值 亿元人民币