第3章金融市场机制理论.pptVIP

第三章 金融市场机制理论 本章重点： 证券价格与证券价值评估 资产组合理论 资本资产定价模型 有效市场假说 大致了解现代金融理论的发展脉络 本章结构 第一节 证券价格与证券价值评估 第二节 资产组合理论 第三节 市场的有效性假说 第一节 证券价格与证券价值评估 一、有价证券价格 面值 市场价格（市值，市场价值） 有价证券价格不同于面值，并经常波动 证券价格指数 描述证券市场总的价格水平的指标。 道琼斯指数 英国金融时报指数 法国CAC指数 德国DAX指数 二、证券价值评估 基本方法：现金流贴现法： 对某个证券的未来的现金流进行贴现： 第一，估计某个证券的未来的现金流， 第二，选择可以准确反映投资风险的贴现率， 第三，根据投资期限对现金流进行贴现 如果投资人在债券未到期时出售债券 如某息票债券在第m年以Pm的价格卖出， 但很难估计未来债券的出售价格！！！ 三、股票价值评估 1、优先股等同于永久债券 2、普通股： A 现金流贴现法： B市盈率法 市盈率：股票的市场价格与每股盈利的比值。 如果找到可以参照的市盈率，就可算出股票的价值： 股票价值=市盈率*预期每股盈利 去年的股市阴跌与宏观调控密切相关 宏观调控，市场预期利率上涨，导致股票价格下跌。 四、金融市场波动和金融泡沫 金融市场波动影响因素复杂 金融泡沫难以客观判断 第二节 资产组合理论（portfolio theory） 资产组合理论的形成 ?? Portfolio selection (Markowitz, 1952) ? 1990年Markowitz 被授予诺贝尔经济学奖 资产组合理论是现代金融理论的基础！！！ 一、经济主体资产选择行为的影响因素 1、财富总量 必需品，资产需求的财富弹性小于1的资产就为必需品。例如，现金就是典型的必需品。 资产需求的财富弹性大于1的资产为奢侈品。例如，房地产、股票、债券等。 结论：资产需求跟财富密切相关。 2、预期收益率（预期回报率）一项资产相对于其他资产的预期收益率（预期回报率）越高，人们对它的需求就越大。 3、风险 人们一般都是规避风险的，所以一项资产相对于其他资产的风险越大，需求就越小。 风险和金融市场风险的定义 不确定性：指人们不能准确地知道未来会发生什么 ? 风险：指对当事人来说事关紧要的不确定性 金融市场风险：指对投资人而言事关紧要的金融市场的不确定性 金融市场风险 市场风险（Market risk） 信用风险 （credit risk） 流动性风险 （liquidity risk）：市场或产品流动性风险，现金流风险 操作风险（operational risk） 法律风险（legal risk） 政策风险 （policy risk） 道德风险（moral hazard） 道德风险 1. 道德风险：hazard与risk 在所有风险中，有其独特性。 2. 道德风险举例： 融资者对融资的发布和论证存在夸大或隐瞒（招股说明书、发债说明书、贷款申请书等等 ）：融资成立后，融资者不按约定的方向运用所融入的资金…… 道德风险包含的范围极为广泛，保险、信托、监管等诸多领域无所不在。 3. 存在的依据：信息不对称。 由于金融活动双方对信息的掌握通常都有明显差距；信息掌握较差的一方，必然面对道德风险。 4. 逆向选择。 关键是估量风险程度 1. 只要投资，就必然冒风险。进行风险无所不在的金融投资尤其是如此。 2. 人们不会因为有风险就不去投资，问题是要估计投资对象的风险程度，然后根据对风险的承受能力和对收益的追求进行决策。 换言之，衡量风险的大小，是投资决策程序中的第一件事。 风险的度量 1. 风险的量化始于上世纪50年代。 2. 投资风险定义为：各种未来投资收益率对期望收益率的偏离程度（标准差σ ）。 4、流动性 一项资产相对于其他资产的流动性越高，人们对它的需求就越大。 影响流动性的因素： 1）合法的销售渠道 2）销售过程中发生的交易成本。如交易的佣金 一般说来，销售成本主要取决于市场的容量和交易活跃程度。 二、资产组合 1、资产组合的好处 A、分散风险 B、追求与可承受的风险相匹配的收益率水平 2、资产组合的过程 （1）了解不同资产的投资收益率和风险度 投资收益率（回报率）的计算公式： r为投资收益率（回报率） ，C为资产收入(利息,股息)，P0 为资产的期初购入价格，P1 为资产的期末市场价格，（P0－P1）为资本收入。 （2）期望收益率 未来收益率的各种可能结果，乘以于它们相对出现的概率，然后相加。 第i种收益率 出现的概率