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股票的投资价值的分析和投资时机的掌握 这里我们先讲引言中提到的两种本领中最基本的本领:就是选择有投资价值的企业的股票。 股票是企业所有权的一份，因此投资者应该首先着眼于股票背后的企业。（道理上应该先审阅和调整财务报表，然后再进行分析，为了简便我们就不讲报表的审阅了，下述的分析也是从简的，学术上不很严格，但是对于普通投资者也能起绝大作用了） 值得投资的企业 有六种企业值得投资。 高增长企业、稳定增长企业，低增长企业、周期性企业、起死回生企业和资产富集企业（Peter Lynch)。 其实可以更简单地分为：正常经营状况和特殊经营状况的企业。对这二者的分析各有不同标准 。 对正常的企业（活着的）概括地来说，先要符合“四性”，就是“稳健性、赢利性、和增长性”。然后它的股价还要有“吸引性”。我们才说 这个企业是值得投资的侯选企业。价值投资法对这“四性”和“股价吸引性”的分析是有明确的方法和指标的。 企业的稳健性 指财务结构的稳健性，这是最重要的。一个企业不稳健就是生存能力不强，赢利性和增长性再好也没有了基础，也不可信。 另外，业绩造假相对容易，但是在财务结构上造假就难得多。 财务结构稳健的企业还可以避免严重的“财务窘迫（financial stress)”的成本。 稳健性可以从三个方面分析：债务比率、债务负担和债务种类。 稳健性的各种债务比率方面 对于总负债：负债率（资产负债率） 对于流动负债：流动比率、速动比率 对于长期负债：长期负债/（流动资产-流动负债） 在以下请大家要注意的是：这些分析都满意的企业才是真正稳健的企业，不可以偏废。 稳健性 ：债务比率 总负债 对于总负债： 负债率（资产负债率）=各种债务的总和/总资产 对于普通企业，负债率最大不能超过50%，最好低于30% 对于公用企业，负债率最大不能超过70%，最好低于50%，对于银行就要另外分析了 著名的美国ENRON在2001年初股价是$80以上，可是根据2000年报表，它的负债率突然增大到82.5%（它原来的负债率就长期在70%左右），后来的股价是9美分。 稳健性 ：债务比率 流动负债 流动比率=流动资产/流动负债 普通企业应该大于2（至少大于1.5），公用企业应该大于1 速动比率=（流动资产-存货）即速动资产/流动负债 普通企业应该大于1，公用事业企业要具体分析 美国WORLDCOM公司的流动比率很差。股价从1999的高峰60多跌到后来的21美分。尽管负债率不高。ENRON的流动比率也是在1左右的边缘。从这里也可看出财务结构能揭示重大问题。 稳健性 ：债务比率 长期负债 长期负债：长期负债/（流动资产-流动负债）即流动资本 越小越好，普通企业应该小于100%，公用事业的企业要具体分析 稳健性 的债务负担方面 利息保障倍数：税前利息前赢利/总利息支出，或者：（税前赢利/总利息支出）+1 对于普通企业一定要大于5，越大越好，而且要历年来比较稳定 公用企业要大于3 此比率十分重要，但是不知道为什么在中国也最被忽视。 美国60年代最大铁路公司Penn Central的破产，1968年股价达到高峰86.5，但是连续两年的利息保障倍数小于2，其后破产，1970年股价跌到5.5 稳健性 的债务种类方面 银行债务（还有应付票据）是最严厉的债务，越少越好。长期付利息的债务比较宽松。 不要把“杨白劳逼死黄世仁”的心理用在分析上，认为有人肯借给你钱用就好。那毕竟是债务，要还本付息的。 最后请大家一定要记住：所有倒闭的企业最后倒闭的直接法律原因几乎都是各种债务问题。没有债的企业最坏情况只是不赚钱而已。 企业的赢利性 是指企业的总体赢利能力水平，千万不要为单单一个“每股收益”或“每股赢利”所误导。我们先讲在分析赢利性之前应该分析的考核赢利真假的简单方法。 首先要看看企业的折旧是否正常。最简单的是看折旧和固定资产（有时和销售额比）的比率是否有大的变化，特别要警惕此比率突然变小的情形。其次要看企业的存货（主要是对要靠“卖”物品来获利的企业），由于存货有“存储”固定费用的性质，所以存货的增长会夸大当期赢利。要特别注意存货和销售额的关系。还要看看应收账款是否正常，原理同上。通过这样的分析还可以对企业的诚信度心中有数。 简单的赢利性分析之一 这里讲的是企业的赢利性，不是股价的赢利性。（这在“股价吸引性”分析中讲） 总资产回报率=税后净利润/总资产 或者是 税前总资产回报率。 这个比率很重要，而且不容易被误导。在市场上流行的一些其他比率很容易产生误导的后果（比如净资产回报率，主营业务利润率等）总资产回报率应该与同行业来比较或者至少要大于某种利息率，这要具体分析。（种种情况）不要过分关注一年，要观察几年的